灰度Zcash ETF押注：修复多年定价错误，而非仅增加接入渠道_新闻

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灰度Zcash ETF押注：修复多年定价错误，而非仅增加接入渠道

2026-08-25 21:51:38

Zcash ETF 开始交易，旨在解决折价问题

Zcash ETF（交易代码：ZCSH）于 2026 年 8 月 25 日在纽交所 Arca 正式上市，由灰度（Grayscale）旗下的场外交易 Zcash 信托转化而来。该基金每年收取 2.5% 的管理费，是贝莱德（BlackRock）现货比特币 ETF 0.25% 费率的十倍。

在旧的场外交易结构下，2021 年至 2026 年间，ZCSH 在 700 个交易日中跌破其实际持有的 ZEC 资产价值。灰度旗下的 Zcash 基金去年首次申请转为 ETF，并于本周二在纽交所 Arca 开始交易，交易代码为 ZCSH，首次为经纪账户和退休账户投资者提供了受监管的 ZEC 敞口。根据其向美国证券交易委员会提交的注册声明，该基金持有约 39.1 万至 39.3 万枚 ZEC，按当前价格计算价值超过 3.3 亿美元。

ETF 架构旨在解决的价格问题

更值得关注的是 ZCSH 正在摆脱的问题。作为场外交易信托，其份额价格往往与所支撑的 ZEC 价值相去甚远。灰度自身的基金文件显示，该基金曾一度溢价高达净值的 240%，随后又转为折价，最大折价幅度达 55%。在场外交易存续期间，该基金在 700 个交易日中以低于净值收盘。

ETF 架构的设计初衷正是为了防止这种情况。在此案例中，授权参与商（如 Jane Street Capital 和 Virtu Americas）可以直接针对基金持有的 ZEC 进行份额创设或赎回，通过套利机制使市场价格与净值保持紧密挂钩。灰度自身的比特币信托也呈现了相同模式：一旦在 2024 年 1 月转为 ETF，其对净值的折价便迅速消失。如今 ZCSH 正在测试这一机制是否同样适用于一个流动性更薄、更小的市场。灰度自身六个月的图表已经显示，市场价格与每股净值曾一度偏离，随后在 ETF 转换临近时迅速回归。

数月前曾被标记为风险的网络

此次上市距离 Zcash 网络自身信誉受损仅三个月。今年春天，该网络的 Orchard 隐私池发现了一个此前未被披露的漏洞，该漏洞存在已长达四年。攻击者可能利用该漏洞铸造伪造的 ZEC 且不留痕迹——这正是 Zcash 赖以立足的隐私设计所带来的后果。开发者于 6 月推送了紧急补丁，并于 7 月通过 Ironwood 升级，移除了存在漏洞的隐私池，并新增了会计规则，旨在拦截可能已经存在的伪造代币。

事件发生后，ZEC 价格一度下跌约一半。此后价格已回升至事件前水平，在 ETF 上市前一周逼近 857 美元，创下八年新高。灰度表示，将持续关注 Ironwood 升级在网络中的采用情况。

入场的成本

投资者为获得这一渠道需要支付溢价。ZCSH 2.5% 的管理费，对比贝莱德 iShares 比特币信托的 0.25% 可谓高昂。如果持有十年不变，仅这一费用就将侵蚀投资者约 22% 的实际 ZEC 敞口。此外，Digital Currency Group 的国际部门正在进行非约束性谈判，拟向基金贡献约 20 万枚 ZEC 以换取份额，若交易达成，基金持仓将几乎翻倍。

ZCSH 在纽交所 Arca 上市的头几周，其交易价格是否真正接近净值，将是检验这一转换是否解决了原本设计要解决的问题的关键。

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