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标普500盈利飙升52%——但AI投资收益扭曲了实情

2026-08-26 05:31:52

标普500企业正迎来多年来最强劲的盈利季之一

乍看之下，数据相当惊人。第二季度整体盈利有望同比增长约52%，科技行业利润增幅约为74%。已公布业绩的标普500成分股中，约85%的企业盈利超出分析师预期，而市场对第三季度的预期仍在持续上调。这些数字似乎表明美国企业正经历一场非同寻常的利润繁荣。

但头条数据需要仔细审视。相当一部分盈利增长来自部分大型科技公司所持人工智能投资的按市值计价收益。剔除这些收益后，标普500第二季度盈利增长预估将从约52%降至约33%——这一数字依然极为强劲，但差距本身值得关注。这引出了一个投资者愈发需要回答的问题：标普500的盈利繁荣中，有多少是可持续的经营性增长，又有多少来自人工智能生态系统估值快速攀升？

标普500盈利增长52%

根据相关数据，标普500成分股2026年第二季度整体盈利增长约为52%，这是疫情复苏以来最强劲的季度表现之一。科技板块是最大贡献者，预计利润同比增长约74%。这些数字有助于解释为何美国股市在国债收益率高企、地缘政治风险和通胀持续担忧的背景下仍保持韧性。强劲的盈利可以抵消较高的估值——如果企业利润增长足够快，即使市盈率已经显得昂贵，股市仍能继续上涨，这已成为标普500上涨的核心支柱之一。但本季度的数据包含了几笔异常庞大的投资收益。

Alphabet与亚马逊录得巨额按市值计价利润

Alphabet和亚马逊均持有大量私营人工智能公司的股份。随着这些投资估值上升，两家公司录得了巨额未实现收益。亚马逊第二季度净利润中包含了约534亿美元的非经营性税前收入，主要与其对Anthropic的投资等相关；Alphabet在权益证券上录得了约771亿美元的未实现收益。这些是会计收益——由于底层投资价值上升，它们提高了报告盈利，但与销售云服务、广告、硬件或其他核心产品产生的收入性质不同。这一区别对于投资者分析盈利质量至关重要。

剔除这些收益后，标普500盈利增长降至33%

据估计，剔除大规模按市值计价收益后，标普500第二季度盈利增长约为33%。这仍然是一个异常出色的数字，实际上仍是2021年以来最强劲的季度盈利增长。因此，关键结论并非标普500盈利繁荣是虚假的，而是52%的头条数字夸大了底层经营增长的强度。33%的企业利润增长本质上是强劲的，而52%的增长则属于非凡。投资者需要理解这两个数字为何存在差异。

什么是按市值计价收益？

按市值计价会计准则要求某些投资按其当前估计的市场价格进行估值。如果投资价值上升，公司可以记录收益；如果投资价值下降，则可以记录损失。这意味着即使底层经营业务没有变化，盈利也可能发生显著变化。例如，一家公司持有一项估值100亿美元的私营科技投资，如果该投资后来估值升至200亿美元，公司可能录得大量未实现收益——但它不一定收到了100亿美元的现金。如果该投资估值随后下跌，之前的收益可能会部分消失。这就是为什么投资者经常将经营性收益与按市值计价收益区分开来。

人工智能估值正在影响指数盈利

当前人工智能投资周期的规模使得这一问题格外重要。微软、Alphabet、亚马逊、Meta和英伟达等公司正在人工智能基础设施上投入巨额资金。同时，大型科技公司直接投资于私营人工智能开发商。随着风险投资和战略投资者对领先人工智能公司给予越来越高的估值，这些投资的价值大幅飙升。这创造了一种反馈效应：人工智能估值上升提振了持有私营人工智能公司股份的上市公司的报告盈利，而更强的报告盈利进而支撑上市公司自身的更高估值。如果人工智能估值继续上升，这一周期可能显得极为强劲；但如果私营估值下降，会计效应也可能逆转。

按市值计价收益可能变成亏损

这是主要风险。未实现投资收益并不能保证永远是收益。如果投资价值下降，公司可能需要在未来季度记录亏损，从而增加报告盈利的波动性。美国银行策略师萨维塔· Subramanian 警告称，对按市值计价收益的依赖增加会降低盈利可见性。问题不在于这些收益不合法——它们反映了资产价值的真实变化；问题在于可预测性。来自订阅、广告或云服务的经营性收入通常可以通过客户增长、定价和需求来建模，而私营人工智能公司的未来估值则要难预测得多。

人工智能基础设施推动三分之一的每股收益增长

高盛估计，人工智能基础设施股票占标普500第二季度每股收益增长的约三分之一。这表明人工智能投资周期的影响力有多大。人工智能已不再仅仅是某个行业主题，它正日益影响整个美国股市基准指数的盈利状况。半导体公司受益于芯片需求，云提供商受益于计算需求，公用事业和能源公司受益于数据中心电力需求，基础设施供应商受益于新建工程，网络公司受益于数据流量增长，而私营人工智能公司的投资者则在估值上升时受益。这围绕人工智能形成了一个广泛的盈利生态系统。

科技板块盈利增长74%

科技板块预计盈利增长74%，是指数中表现最强劲的行业之一。这也是标普500仍然高度依赖科技股的另一个原因。大型科技公司在指数中权重巨大，当它们的盈利快速增长时，即使较小行业表现不那么突出，也能拉升标普500的整体盈利增长。这造成了集中效应：购买标普500基金的投资者可能认为他们是在进行广泛的分散投资，但实际上，表现仍然受到相对少数非常大型公司的显著影响。只要盈利保持强劲，这种集中不一定是问题；但如果人工智能投资周期减弱，它就会变得更加重要。

盈利增长并非仅靠科技

有一个重要的反论点：标普500的盈利复苏范围比人工智能更广。指数11个主要行业中有7个预计将实现至少两位数的同比利润增长。能源行业尤为突出，预计该季度盈利增长约143%。这表明企业利润的强劲并非完全依赖科技。广泛的盈利扩张通常比单一行业集中更为健康，它为指数提供了更多支撑，并降低了因一个科技季度表现不佳而导致整体盈利崩溃的风险。

85%的公司业绩超出预期

另一个积极信号是盈利超预期率。约85%已公布业绩的标普500成分股公司盈利超出分析师预期，已公布业绩的公司超过450家。这是一个异常高的比例。公司通常会超出华尔街预期，因为分析师和管理团队倾向于谨慎引导预期。但85%的超预期率依然表明，企业业绩普遍超出了投资者在季初的预期。这一点很重要，因为股市是对预期做出反应，而非绝对数字。一家公司可能报告强劲增长，但如果投资者预期更高，股价仍可能下跌。当前的财报季表明，指数中大部分公司的预期并未设定得足够高。

第三季度预期正在上升

另一个建设性信号是分析师的预期走向。标普500公司预计第三季度盈利增长约为29.2%，而在7月初，这一预估值约为27.6%。通常，分析师盈利预期会随着季度临近而下降——公司提供谨慎指引，经济数据变化，分析师下调乐观预测。当预期反而上升时，表明公司指引比预期更为强劲。这为多头提供了一个重要论据：即使第二季度52%的头条数字因投资收益而膨胀，底层盈利动能似乎仍然强劲。

真正的问题是盈利质量

因此，投资者需要区分两个讨论。第一，盈利是否强劲？显然是的。即使剔除最大的人工智能投资收益，约33%的增长也代表了一个非常令人印象深刻的季度。第二，这些盈利的可持续性如何？这要难得多。来自经常性业务活动的经营性收益通常被认为比由投资估值变化产生的收益质量更高。如果标普500的盈利增长越来越依赖资产价格，盈利可能变得更具顺周期性：上涨的市场创造收益，收益改善支持市场上涨，但同样的周期也可能反向运行。

人工智能融资正变得更加复杂

投资者也越来越关注人工智能基础设施繁荣的融资方式。科技公司正在数据中心、芯片、能源基础设施和人工智能模型上投入数千亿美元。一些项目涉及合作伙伴关系，其中技术供应商帮助客户融资购买自己的设备。英伟达最近同意提供高达1050亿美元的担保，与俄亥俄州的一个OpenAI数据中心开发项目相关。此类安排引起了关注，因为它们引发了关于需求融资独立性的问题。如果客户需要供应商支持的担保或其他融资支持来购买人工智能基础设施，投资者可能会开始质疑当前支出周期的可持续性。

人工智能需求是否在透支未来增长？

这是标普500面临的核心风险之一。人工智能基础设施投资正以非同寻常的速度进行。公司基于对未来巨大需求的预期建设计算能力。如果这些预期被证明是正确的，当前的支出在事后看来可能是合理的——人工智能可能带来新产品、更高生产率、改善的利润率以及全新的收入流。但还有另一种可能：公司可能在实际需求到来之前数年就进行投资。这意味着当前部分盈利增长实际上是在透支未来。基础设施供应商立即获得收入，客户吸收大量资本支出。如果终端用户的人工智能收入需要更长时间才能实现，该行业最终可能面临支出放缓的时期，而这可能给当前标普500盈利增长的最大来源之一带来压力。

高估值加大了风险

强劲盈利之所以特别重要，是因为美国股市估值仍然偏高。投资者愿意为预计将实现非凡未来增长的公司支付高倍数。只要盈利预期继续上升，这就没问题。但如果利润增长放缓，估值可能迅速压缩。一只市盈率为30倍的股票需要比市盈率为15倍的股票强大得多的增长前景。这就是盈利质量至关重要的原因：一次性的按市值计价收益可能增加当前盈利，但并不一定能证明永久性更高估值的合理性。市场最终需要经常性经营利润。

标普500整体仍具盈利能力

尽管存在这些担忧，盈利图景在根本上仍是建设性的。剔除最大的会计收益后，仍剩下约33%的利润增长。七个行业的盈利以两位数速度增长，大多数公司业绩超出预期，第三季度预期正在上升。这些不是盈利衰退的迹象。更细致的结论是，当前的头条数据使得企业增长看起来比实际情况更加强劲。当投资者将2026年与之前的盈利周期进行比较时，这一区别很重要。

如果人工智能估值下跌会怎样？

私营人工智能公司估值的下跌可能产生几种影响。首先，持有这些投资的上市公司可能录得按市值计价亏损，从而减少报告盈利。其次，较低的估值可能使私营人工智能公司筹集资金的意愿或能力下降，从而减少对芯片和数据中心的支出。第三，上市人工智能股票可能经历估值压缩，这将影响标普500，因为其中许多公司权重非常大。这些因素的结合可能造成一个弱得多的盈利环境，即使更广泛的经济保持相对健康。

如果人工智能收入加速增长会怎样？

看涨情景同样强大。如果人工智能产品产生的收入足以证明当前基础设施支出的合理性，今天的投资周期可能创造多年的盈利增长。云提供商可能从额外的计算需求中获利，半导体公司可能保持高利润率，软件企业可能为人工智能功能收取溢价，数据中心需求可能保持高位，持有成功人工智能初创公司股权的公司可能继续录得收益。在这种情景下，当前的盈利繁荣看起来将更像是一个结构性利润周期的早期阶段，而非暂时的会计扭曲。

投资者应关注什么

有若干指标将有助于判断哪种情景会发展。首先是剔除投资收益后的经营性盈利。如果底层利润增长保持在20%或30%以上，即使没有按市值计价效应，标普500的盈利故事也依然强劲。第二是人工智能资本支出。投资者应关注微软、Meta、Alphabet、亚马逊和其他主要支出者是否继续增加基础设施预算。第三是人工智能收入。仅靠支出无法无限期地证明估值合理——公司需要证据表明客户正在为人工智能产品和服务付费。第四是盈利广度。能源、工业、金融和消费行业的强劲增长将减少对科技的依赖。第五是前瞻指引。第三季度预期上升令人鼓舞，但分析师需要看到这一势头持续到2027年。

52%是一个出色的头条数字——33%可能是更重要的数字

头条数字令人印象深刻。标普500盈利增长约52%听起来像是一场非凡的企业利润繁荣。从很多方面来说，确实如此。但投资者不应忽视与人工智能相关的投资收益的影响。没有这些收益，预计第二季度增长将降至约33%。这个数字可能实际上提供了更清晰的企业底层实力图景——而33%仍然异常强劲。这一差异告诉投资者一些关于当前市场的重要信息：标普500不需要人工智能会计收益来显示强劲的盈利增长，但这些收益正在使一个已经强劲的周期看起来更加有力。这在短期内可以支撑估值，但如果人工智能估值最终逆转，也可能创造更大的风险。

就目前而言，企业盈利仍然是支持标普500的最有力论据之一。下一阶段的上涨将取决于公司能否将当前的人工智能投资热潮转化为经常性经营利润，而不是越来越依赖资产估值的上升。如果能够做到，今天的高盈利增长可能被证明是可持续的；如果不能，头条利润与底层盈利质量之间的差距可能成为该指数面临的最大风险之一。

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