SEC拟议的加密货币规则可能不会引发新一轮ICO热潮_新闻

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SEC拟议的加密货币规则可能不会引发新一轮ICO热潮

2026-08-26 22:30:00

历经漫长等待，SEC拟议的加密资产新规或让美国公开代币销售更易实现

美国证券交易委员会（SEC）拟议的《加密资产新规》终于有了眉目——这项规则可能让公开代币销售在美国变得更为可行。新规允许符合条件的发行方在任何12个月内最多筹集7500万美元，并且项目方可以在网络建设中逐年向投资者追加融资。这或将为代币融资创造一种分阶段新模式，让早期配售对押注后续高估值的投资者更具吸引力。

但先别急着开香槟。杜克大学讲师、金融监管专家李·雷纳斯（Lee Reiners）向《杂志》表示，这不太可能重现2017年那种狂热的首次代币发行（ICO）盛况：“我初步认为，7500万美元的豁免额度确实能让公开代币发行更可行，但不会引发ICO热潮的回归。”

项目能否每年筹集7500万美元？

SEC于8月18日公布的提案，为涉及加密资产的特定投资合约设立了两种豁免情形。SEC拟议的加密资产新规。来源：SEC第一种是初创企业的一次性豁免，允许在四年内最高融资500万美元；第二种是更大规模的融资豁免，允许每个12个月周期内最高融资7500万美元。

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7500万美元的滚动限制是否意味着项目可以先筹集7500万美元，运营一年后再回来募集另一个7500万美元？答案似乎是肯定的。温斯顿律师事务所合伙人德鲁·辛克斯（Drew Hinkes）告诉《杂志》，12个月的限制允许“每12个月进行一次7500万美元的系列融资”，前提是“每次融资确实是独立的发行”。

那么有什么限制条件？

盛德律师事务所全球金融科技及区块链业务负责人莉莉娅·泰斯勒（Lilya Tessler）指出，虽然“没有规定禁止发行人多次依赖该豁免”，但每次融资“并非自动生效”。后续融资需要提交新的发行声明并接受SEC工作人员审查，发行人还需持续提交年度和半年度报告。泰斯勒表示，发行人还需“披露过去12个月内依据该豁免筹集的资金数额，以便核实上限”。

尽管如此，拟议规则相比现状已是重大升级。例如，一个总计需要2.25亿美元的项目，可以分阶段筹集资金，并在网络更成熟、估值更高时再向投资者寻求后续融资。

上限会引发ICO式的“错失恐惧症”（FOMO）吗？

这引出了另一个显而易见的问题：7500万美元的限额是否会促使早期代币配售更受追捧，从而在第一轮掀起一波急于暴富的FOMO热潮？有可能。雷纳斯认为这是一种可能的结果：“如果投资者预期成功的发行人会在后续融资中以更高估值发行，那么初始配售正因为其有限性而更具吸引力。”然而，这与当前许多代币和股权销售的结构并无本质区别。SpaceX在近期IPO中仅出售了不到5%的总股权。泰斯勒表示：“无论是代币销售还是传统证券的豁免发行，稀缺性远在这项提案之前就已存在——发行人一直能够限制轮次规模，今后也可以继续这样做。”

非合格投资者也无法像过去那样“倾尽所有”参与某一代币销售。泰斯勒表示，SEC的提案将其购买金额限制在“其年收入或净资产中较高者的10%”，无论他们参与哪一轮融资。

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为何这很可能不会重现2017年景象

还有其他原因让人不期待2017年回归——尤其是因为一代加密投资者已被此前ICO的夸大承诺和糟糕代币经济模型所灼伤。2017年至2019年间，通过ICO融资的项目中高达90%最终失败。雷纳斯指出，融资市场“受投资者情绪、代币经济、流动性、托管以及上一轮ICO周期留下的声誉损害所影响”。SEC估计，每年约有130次发行会利用这两种新豁免，约475家发行人可能使用更广泛的投资合约安全港。这并非滔天巨浪，而是涓涓细流。SEC为代币一级发行拟议了期待已久的监管规则。来源：Galaxy。但SEC的提案对于试图在美国证券法法律雷区中探索的代币发行人来说，仍然非常积极——这种法律雷区曾让Tezos和Telegram在数百万美元的美国证券法诉讼中挣扎得焦头烂额。

与其让发行人自行评估其发行是否符合现有证券法框架，SEC正在明确一条融资的监管路径。正如加密律师杰克·切尔文斯基（Jake Chervinsky）所言：“一天也不早了。”

代币开始交易时会发生什么？

不过，仍存在一些潜在雷区。SEC提案指出，与加密资产相关的投资合约可以在二级市场交易中继续转让给后续买家，直到该加密资产与发行人的陈述或承诺分离。换句话说，如果销售非证券代币的团队暗示二级市场投资者可以合理预期从核心管理团队的努力中获利，那么该代币就可能被视为投资合约。相关：坎顿网络代币经济模型背后的真相：“我们拒绝做ICO”。辛克斯认为这会产生潜在问题：“如果一笔非证券加密资产的交易导致投资合约从加密资产卖方转移到买方，那么该加密资产的销售就可能被视为证券交易。”这可能会给交易所和其他交易场所带来麻烦。

融资新路，但旧风险犹存

SEC推进加密资产监管。来源：Jake Chervinsky。代币可能陷入证券与非证券之间的灰色地带，这也让雷纳斯感到担忧。他表示，项目可能会学会在新框架内运作，却不解决根本的投资者保护问题：“公开发行豁免可能成为监管套利的工具……代币发行人可能满足豁免销售的形式条件，却继续推销一种其价值高度依赖发行人管理努力的资产。”这将使散户投资者陷入与十年前相同的灰色地带，面临“不透明的信息披露、集中的内部持股以及激进的推广”。

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