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比特币智库挑战MSCI“隐形委员会”的规则

2026-10-01 15:29:15

MSCI重启“非经营性”公司指数排除咨询，加密相关企业的命运再引关注

摩根士丹利资本国际（MSCI）已重新开启关于是否应将某些“非经营性”公司从其全球股票指数中剔除的咨询程序。这一举措可能再次将策略公司（Strategy）和Metaplanet等持有加密货币资产的企业置于审查的风口浪尖。此举之所以重要，是因为MSCI基准被资产管理公司广泛使用，而指数剔除可能导致跟踪这些基准的基金被迫抛售持仓。

此次最新一轮讨论是在此前针对更侧重加密资产的提案遭到反对之后进行的。这一次，MSCI正在考虑一个更广泛的框架，用于识别那些价值主要源于积累资产而非产生收入的运营活动的公司。

核心要点

MSCI重启的咨询范围超出了加密领域，但其提案仍可能导致策略公司和Metaplanet从某些MSCI指数中被移除。
政策研究机构BPI指控，MSCI的咨询材料在内部与数字资产控股公司相关联，这引发了人们对更广泛语言演变过程的质疑。
MSCI的方法将是首先评估公司是否拥有“实质性运营资产”，然后再应用五项额外的财务测试。
如果采纳指数资格变更，预计将于2026年11月MSCI指数审查期间实施。

从针对加密的具体规则转向更广泛的“非经营性”框架

MSCI最初于2025年着手将数字资产控股公司从其全球指数中剔除。但在遭遇阻力后，该计划于1月份搁置，MSCI表示将转而更广泛地审查“非经营性公司”。

8月3日，MSCI提出了一个更广泛的提案，该提案仍可能影响与比特币金库相关的企业。咨询文件概述了一个分阶段的资格认定流程：首先评估公司是否拥有实质性的运营资产，然后应用五项进一步的财务测试，以确定其是否有资格纳入MSCI全球可投资市场指数。

MSCI发布的文件指出，其意图是识别那些价值主要由积累资产驱动，而非由产生收入的实际运营活动驱动的公司。咨询期也反映了典型的基准提供商流程：反馈接受截止日期为9月30日，MSCI表示预计将在10月16日或之前公布结果。

BPI质疑MSCI的语言是否发生转变——但目标未变

在一篇题为《华尔街的隐形委员会》的研究论文中，BPI认为，与MSCI咨询演示文稿相关的元数据似乎存储在专门针对数字资产控股公司的内部文件夹中。基于这一观察，BPI表示这一发现“值得追问其更广泛的语言是否延续了”此前针对加密资产的具体排除努力。

BPI的关注点不仅在于结果，还在于MSCI开发方法的过程。该政策团体认为，尽管咨询以更为笼统的方式呈现，但MSCI更广泛的方法可能仍受同一潜在目标的影響——即排除一类与数字资产控股策略密切相关的公司类别。即使咨询框架看似普遍适用，其背后动机可能并未改变。

BPI接受了截至9月30日的公众反馈，并预计将于10月16日公布最终决定。Cointelegraph曾就BPI的指控向MSCI寻求评论，但在出版前未收到回复。

模拟结果显示可能被移出MSCI指数

MSCI的咨询材料包括其对拟议方法如何应用于特定公司的内部模拟。在该内部分析中，策略公司、Metaplanet以及铀投资公司Yellow Cake将被该方法剔除。

对于投资者和市场参与者而言，实际影响显而易见：如果MSCI更改广泛引用的指数的资格标准，依赖这些基准的基金可能需要调整持仓以保持合规。这可能会在再平衡窗口期增加抛压——即使底层业务本身没有变化。

Cointelegraph此前报道，摩根大通分析师估计，如果策略公司被排除在MSCI基准之外，其可能面临约28亿美元的流出量，这突显了基准变更如何迅速引发资本流动的变化。

什么是“运营资产”？为何BPI称其过于主观

MSCI方法的一个关键要素是确定公司是否拥有“实质性运营资产”。BPI认为，由于该术语在美国公认会计准则（GAAP）或国际财务报告准则（IFRS）下并非标准化的资产负债表类别，因此造成了不确定性。

根据BPI的说法，缺乏标准化定义可能赋予MSCI在分类现金、投资、建设项目和战略持股等资产方面巨大的自由裁量权。在BPI看来，这种灵活性可能导致规则的适用方式难以被市场参与者预测和复制。

BPI还认为，这个问题应超越加密金库来看待。它指出，资本密集型行业——如采矿作业或卫星网络——可能持有庞大的资产基础，并在产生收入之前长期依赖外部融资。如果MSCI的标准将持有资产的公司视为“非经营性”，BPI警告称，一些此类企业可能会落入同样的网中，具体取决于测试的应用方式。

该政策团体向MSCI提出的更广泛诉求是制定更清晰、更可重复的标准——这些标准有助于投资者提前理解资格决定，而不是仅在基准提供商最终确定结果后才进行解读。

时机与实施：变革何时发生

MSCI的咨询不仅仅是一份政策文件；它是更大规模指数审查周期的一部分。该提供商表示，任何由此产生的变更建议作为2026年11月指数审查的一部分生效，这意味着潜在的组合影响很可能在那次再平衡日期附近显现——前提是MSCI采纳咨询中的建议。

这一时间表给了管理者和受影响发行人评估情景风险的时间，但也突出了不确定性：在MSCI发布最终决定之前，市场可能会继续对包含可能性进行定价，而不是确定性。

读者接下来应关注的是MSCI在10月16日的决定，以及其关于实践中如何衡量“运营资产”的具体细节。围绕BPI对MSCI咨询材料的指控所引发的争议，也为业界提出了一个重要问题：该方法是否真的在各行业间保持中立，还是说更广泛的框架仍然带有早期以数字资产为重点的提案的相同侧重点。

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