IMF警告：650亿美元代币化市场存在流动性问题_新闻

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IMF警告：650亿美元代币化市场存在流动性问题

2026-10-14 16:31:23

核心要点

国际货币基金组织（IMF）提出的650亿美元数据指的是代币化资产的日均交易量，而非代币化现实世界资产（RWA）的总价值。目前，代币化市场仍然规模较小、碎片化严重、流动性相对不足，且波动性高于传统对应市场。代币具备可转移性并不意味着其易于出售或符合赎回条件。随着代币化市场的增长，更快的结算速度必须与可执行的权利、可靠的流动性以及适当的保障措施相匹配。

650亿美元衡量的是活动量，而非市场规模

在2026年10月发布的关于代币化金融的分析报告中，国际货币基金组织估计，包括信贷工具、货币市场基金和股票在内的代币化资产日均交易量约为650亿美元。该数字并非衡量所有未偿还代币化资产的价值，而是衡量交易活动。IMF单独估算的代币化回购协议（Repo）日均交易量约为3000亿至3500亿美元，相比之下，美国传统回购市场的规模约为13万亿美元。

回购协议占据了当今大部分代币化活动，因为它们是金融机构 heavily 使用的短期有担保融资工具。这一对比既展示了代币化金融的潜力，也揭示了其当前的局限性：即使在其最大的细分领域，其规模相较于旨在现代化的传统市场而言依然渺小。

IMF的担忧并非代币化缺乏速度。其核心观点在于，快速的发行、交易和结算并不能自动为需要现金的投资者提供可靠的退出渠道。

可转移、可出售和可赎回是三个不同的概念

“流动性”一词常被用作描述单一特征。对于代币化资产而言，将以下三个可能产生截然不同答案的问题区分开来更为有用：

转移（Transfer）：代币能否移动到其他符合条件的钱包？摩擦点可能出现在合规控制、钱包访问权限、网络可用性及转账限制上。
二级市场出售（Secondary-market sale）：是否存在以公平价格附近的合格买家？摩擦点可能出现在薄弱的订单簿、分散的交易场所、有限的做市商以及分离的结算资产上。
赎回或合同退出（Redemption or contractual exit）：如果产品提供赎回，持有者能否索取现金或底层资产价值？摩擦点可能出现在产品条款、投资者资格、交易窗口、运营能力以及发行人义务上。

一个代币化基金可能全天候可转移，但直接赎回仅在预定的交易日或对授权投资者开放。因此，代币可以迅速移动，但这并未赋予每位持有者快速变现的途径。同样的原则也适用于代币化股票。某些产品赋予持有者合同权益或受益权，而非作为股东的直接登记。具体的权利取决于发行人的文件、托管安排和司法管辖区。正如我们在代币化股票所有权指南中所解释的，代币背后的法律权利往往比钱包中显示的余额更重要。

碎片化会将单一资产转化为多个较小的市场

IMF指出，代币化交易在平台、网络和结算安排之间仍然处于碎片化状态。不同的系统并没有将所有买家和卖家带入一个更深的统一市场，反而将流动性分割成较小的池子。

考虑两种类似的国债产品的代币化版本。一种可能在机构间的许可账本上交易，而另一种则在具有不同钱包、稳定币和合规规则的公共链上可用。尽管它们参考的是可比资产，但持有者并不一定共享相同的买家池。无法直接在那些场所之间移动的持有者，可能不得不以折扣价卖出到较薄的市场，等待赎回窗口，或使用中介在不同系统间转移。互操作性至关重要，因为它决定了买家、资产和结算资金是能够连接还是保持孤立。

24/7交易并不保证24/7的价格发现

IMF发现，其审查的超过一半的代币化股票交易发生在传统市场时间之外。约80%的分析交易涉及少于一股的股票，显示出对持续访问和碎片化所有权的需求。

这些功能固然有用，但夜间形成的代币价格可能是在一个比设定底层股票主要日间价格的更小市场中产生的。当代币继续交易时，底层交易所、其主要做市商以及托管或结算链的部分环节可能不可用。

IMF发现，夜间代币化股票的回报在市场开盘后不久便反映在传统股票价格中，表明两个市场对相似信息的反应一致。但这并未消除流动性问题：根据基金会的说法，代币化市场相对于传统对应市场而言，仍然流动性不足且波动性更大。实际区别在于，连续交易给持有者提供了更多小时来寻找价格，但并不确保在该价格下有足够的买家、现金和结算能力。

在压力市场中，更快的结算需要更强的保障措施

传统金融市场将交易、结算、对账和融资分为不同的阶段。这些步骤增加了成本和延迟，但也给予企业时间来净额结算义务、调动流动性和解决运营问题。代币化系统可以压缩这些阶段。在正常条件下，这可以减少结算风险和运营摩擦。IMF并非主张市场变慢，而是警告说，当旧的缓冲机制缩减时，风险控制、流动性设施和运营保障措施需要同步跟进。

当薄弱的市场、杠杆、共享的结算资产以及自动化的抵押品或赎回规则同时相互作用时，压力可能会迅速积累。随着代币化系统变得更加互联，IMF警告称，包括火线抛售、流动性挤兑和传染在内的熟悉风险，可能会通过新的渠道传播。

在宣称代币化产品具有流动性之前，请思考五个问题

谁可以购买该代币？检查二级市场是否有活跃且符合条件的买家，以及做市商是否持续存在。
它代表什么法律权利？所有权、受益权和合同索赔在争议或破产情况下可能产生不同的结果。
是否提供赎回？如果是，确定谁可以使用它，交付何种资产或现金，以及流程需要多长时间。
在底层市场时间之外会发生什么？代币可能继续交易，而其背后的资产、发行人或结算链可能在更窄的时间表内运作。
完成退出需要哪些系统？区块链只是过程的一部分；发行人、托管人、经纪人、稳定币或银行资金通道可能同样重要。

代币化的真正考验在于退出机制

IMF的分析认可了更快交易、持续访问和碎片化所有权的吸引力。但其警告是，这些好处本身并不能回答一个更难的问题：当许多持有者同时需要流动性时，投资者如何退出。

在将代币化产品视为具有流动性之前，投资者应明确谁可以购买它，谁（如果有的话）必须赎回它，以及代币背后有什么可执行的法律主张。快速的转移是有用的，但它与可靠的退出并不是一回事。

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