加密VC按阶段拆分：创纪录价格，较小轮次_新闻

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加密VC按阶段拆分：创纪录价格，较小轮次

2026-10-24 21:01:51

关键要点

1. 加密初创企业估值创下近9000万美元的历史新高

2. 中位数交易金额从创纪录的490万美元降至300万美元

3. 种子前（Pre-seed）阶段交易占比升至25%

4. 后期阶段公司占据了第二季度78%的资金

估值在经历两个季度的疲软后反弹至历史新高

在Galaxy研究所研究副总裁Thaddeus Pinakiewicz于10月23日发布的第三季度风投报告预览中，他指出加密初创企业的估值记录约为9000万美元。同一数据显示，加密交易的中位数从季度初约490万美元的历史高点滑落至约300万美元。

这一记录是在出现回落之后达成的。Galaxy此前发布的第二季度报告显示，加密初创企业估值在2025年第四季度达到峰值，随后在2026年上半年急剧下跌，直至本季度才出现反弹。非加密领域的风险投资估值也达到了新高，这表明加密行业是跟随更广泛的私募市场走势，而非独立运行。

交易规模的变动节奏则有所不同。交易规模在第二季度达到峰值，恰逢估值触底，随后随着估值攀升，大部分涨幅被回吐。两个记录接连出现，却指向相反的方向。

Galaxy数据对比：2026年第二季度 vs 2026年第三季度

初创企业估值：低于2025年第四季度峰值 ▲ 记录，约9000万美元
中位数交易规模：记录，约490万美元 ▼ 约300万美元
种子前阶段交易占比：21% ▲ 25%
后期阶段交易占比：26% ▼ 24%

注：Galaxy仅拥有第二季度16%交易的估值数据，且这些数据偏向后期阶段公司。

由后期阶段交易推动的估值记录，受种子前阶段拉低的中位数

Galaxy将种子前阶段的占比作为创始人活跃度和投资者风险偏好的衡量指标，并将后期阶段占比描述为高于历史平均水平，这是市场成熟的一个信号。种子前阶段的占比已在第二季度小幅上升，因此跃升至25%是延续了上升趋势，而非新趋势的开始。这两个读数都表明，交易组合的差异很可能是导致这两项记录背离的主要原因。

即使各个阶段的融资金额没有减少，较小的一轮融资份额增加也会拉低整体交易的中位数。估值数据来自市场的另一部分：少数披露了估值的交易严重偏向后期阶段公司，因此该记录主要反映了成熟企业对投资者的价值。这一解释符合数据特征，但Galaxy尚未发布能够证实这一点的具体阶段数据。

事实上，在第三季度之前，大部分资金已经流向了成熟公司。在第二季度，投资者向384笔加密交易投入了56.8亿美元，其中后期阶段公司获得了约78%的资金。如果这一趋势在第三季度得以保持，这意味着投资者在向新团队分发更多小额支票的同时，仍将大部分资金保留给成熟企业。

成熟公司获取资金，年轻公司获取交易机会

Galaxy的第二季度细分数据展示了这种分裂的深度。在交易、交易所、投资和借贷类别中的企业筹集了约35.2亿美元，约占所有资金的五分之三，但这些资金仅来自51笔交易，其中超过九成的资金流向了后期阶段公司。

资金流向（第二季度）

约60%的资金来自单一类别的51笔交易
约20亿美元流向了2018年成立的公司
73.5%的资金流向了美国本土公司

交易分布（第二季度）

支付和去中心化金融（DeFi）各占40笔交易，均为最多
多数交易流向了2025年成立的公司
39.1%的交易流向了美国本土公司

从交易数量来看，活动分布要广泛得多。支付和奖励初创企业以及DeFi项目各完成了40笔交易，紧随其后的是Web3和游戏公司（37笔）、代币化（36笔）、企业区块链（34笔）和基础设施（32笔）。Galaxy发现，在企业区块链、DeFi、隐私和安全、代币化、采矿和支付领域存在有意义的种子前或种子期活动，而钱包和Layer-2项目则偏向成熟公司。

公司年龄也遵循同样的模式。2018年成立的企业在第二季度筹集了最多的资本，约20亿美元，领先于2020年 cohorts（约11亿美元），而2025年、2022年和2023年成立的企业则在交易数量上领先。地理分布也是如此：美国本土公司获得了73.5%的资金，但仅占39.1%的交易。

为何较小的中位数对创始人更为重要

估值设定了所有权的价格，而融资金额决定了公司能维持运营的时间。假设每月净燃烧率为25万美元，这两个季度中位数的差异如下：

300万美元融资（第三季度中位数）：提供12个月的现金流
490万美元融资（第二季度中位数）：提供约20个月的现金流

较高的估值可以让创始人在获得相同资金的情况下出让更少的股份，但这并不会增加一个月的现金流缓冲期。

支持这些投资的基金正在整合。Galaxy统计显示，第二季度仅有五支新的加密风投基金募集了约39亿美元，这是自2019年以来单季最少的新基金数量，但平均新基金规模增长至约3.78亿美元，中位数约为8000万美元。按年化计算，上半年的筹资指向2026年将达到约100亿美元，高于2025年募集的87.5亿美元。更多的资金流向了更少的项目经理，而Galaxy指出，人工智能、现货加密货币交易所交易产品（ETP）和数字资产 treasury 公司正在争夺相同的分配者。较大的基金倾向于开出更大的支票，这可能使得最小的一轮融资只能由较少的一部分早期阶段专家来承接。

Galaxy完整的第三季度报告应确认的内容

Galaxy表示其完整的季度报告即将发布。其中的三个数据点将检验上述解读：

总资本与交易数量

上半年共带来100.2亿美元资金，涉及744笔交易。若要匹配2025年的203亿美元，每个季度需要约51亿美元。少数大额轮次可以大幅影响总额，正如2025年第一季度的一笔交易所显示的那样。

各阶段的交易规模

如果各阶段的中位数保持稳定，将证实种子前阶段占比增加是整体中位数下降的主要原因。

后期阶段资本占比

如果该数据接近第二季度的78%，则表明尽管早期交易增多，但大部分资金仍流向成熟公司。

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