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ICE希望在美国推出基于Hyperliquid的市场，会带来哪些变化？

2026-11-02 17:53:42

ICE与Trade[XYZ]计划在美国构建独立的永续合约交易与清算架构

洲际交易所集团（ICE）与Trade[XYZ]宣布计划将Hyperliquid的永续合约纳入一个独立的美国交易和清算结构中。该结构的访问将通过受监管的经纪商进行，但该公司仍需获得相关监管机构对拟议业务的批准。

ICE于10月29日宣布了与Trade[XYZ]的合作协议，目前监管审批仍在进行中。据公司披露，ICE现有业务中超过99%的参与者为机构投资者。Trade[XYZ]表示，其现有市场累计交易量已超过6500亿美元。Hyperliquid发布的HIP-3规范则要求部署者维持至少50万枚HYPE的质押量。

此前，Payward已于9月16日通过Bitnomial和NinjaTrader Clearing宣布了另一项针对美国市场的Hyperliquid提案。此次ICE与Trade[XYZ]达成的协议旨在开发面向零售市场的美国永续合约业务，这与ICE现有的以机构客户为主的期货特许经营业务形成区分。

合作细节与市场定位

根据ICE在10月29日的公告，双方计划寻求建立专门的市场和清算结构许可，包括支持杠杆交易的权限。拟议的合同将涵盖加密货币、股票、大宗商品、货币及其他资产类别。美国客户需通过期货佣金商人（FCM）在通过身份识别和反洗钱审查后进入该市场。

该协议并未赋予客户立即访问Trade[XYZ]现有离岸合约的权利，也未公布具体的上线日期或批准的杠杆时间表。作为协议的一部分，ICE将对Trade[XYZ]进行少数股权投资。除了提供熟悉的金融品牌背书外，ICE将成为Trade[XYZ]受监管市场的独家运营商。Hyperliquid将提供底层区块链基础设施，而Trade[XYZ]则贡献其在设计和运营永续合约市场方面的经验。因此，交易所运营、产品设计、客户准入和交易记录将由拟议安排中的不同部分共同完成。

拟议的美国交易平台将与Trade[XYZ]现有的市场并行运作，后者预计将继续发展。ICE并未宣布将其机构客户迁移至新的零售清算结构中。相反，该公司描述了一个服务于希望在一周内随时获取短期风险敞口的交易者群体。ICE首席执行官Jeffrey Sprecher表示，这些合约将补充ICE既有的期货市场。商业套期保值者通常使用有到期日的期货来管理特定月份和年份的风险敞口，ICE表示这些客户将继续使用其现有的远期曲线及实物或现金结算安排。

永续合约没有计划的到期日，尽管交易者仍需保持足够的保证金以维持头寸。其持续存在的特性使得资金费率安排和强平规则成为持有成本和风险的一部分。虽然ICE的公告列出了广泛的资产类别，但并未承诺该平台将包含Trade[XYZ]当前可用的所有工具。客户资格和合约列表仍是审批流程及后续产品披露的事项。

公司表示，其少数股权投资不应对其2026年的调整后财务业绩、资本回报或去杠杆计划产生重大影响。公告中未公布购买价格、估值或持股比例。对Trade[XYZ]的股权使ICE在该公司拥有权益，但公告并未描述对HYPE的直接投资，也未指定美国市场收入向HYPE持有者的分配方案。

监管合规与客户保护机制

Hyperliquid的基础设施可以在不直接开设美国客户账户的情况下记录和匹配交易。ICE的提案将客户访问权置于成为新平台成员的期货佣金商人之下。期货佣金商人（FCM）在受监管的业务框架内接受期货交易订单和客户资源。介绍经纪人可以将客户引荐给此类公司，但不负责保管其资金。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的客户披露指南要求，在FCM或介绍经纪人开设商品期货账户之前，零售客户必须收到书面风险声明，并确认已接收和理解该声明。监管机构还要求账户报表显示交易、费用、贷记和余额，并在交易后提供确认书。其指南规定了处理客户业务公司的记录保存职责和监督责任。

CFTC工作人员于2025年6月发布的FCM注册指南描述了作为清算成员的经纪商的财务义务。清算FCM担保其客户向清算组织的义务，并必须覆盖违约客户的义务。清算成员向清算组织的担保基金做出贡献，并在其他成员违约时可能面临额外评估。这种清算关系与订单处理系统共同构成了这些财务义务。

同一份指南将最低调整后净资本定义为几项适用要求中的最大值。其中包括100万美元的底线、基于8%总客户和非客户风险保证金的风险计算，以及适用的全国期货协会（NFA）或证券交易委员会（SEC）要求。对于某些商业模式和注册类型，该金额可能会更高。该指南并未为每家具申请分发拟议ICE合约的公司设立单一的100万美元资本要求。

工作人员表示，申请人必须证明其财务和运营能力，并对公司及其主要负责人进行检查。其解释区分了注册与开始服务客户后的持续合规义务。区块链账本并不取代经纪商的内部财务账目。CFTC的记录保存指南要求记录客户订单（包括已取消和未成交的订单）、通信以及公司的财务账户。ICE尚未公布拟议的客户协议、参与经纪商名单或可用的存取款安排。仅靠区块链记录不足以确定这些账户条款。

Payward在其单独的提案中提供了更详细的描述，其中客户首先需要在NinjaTrader Clearing开设期货账户。只有同时获得该经纪商和Bitnomial批准的账户才能交易其拟议的Hyperliquid市场。这两项倡议使用相同的底层网络，但涉及不同的运营商和商业安排。ICE并未表示将使用Payward的经纪商、审批或清算所为其自身项目服务。

清算、抵押品与风险管理

进行交易的平台与支持合约的清算结构执行不同的任务。ICE的公告明确提议建立一个专门的零售清算安排，与其服务机构期货客户的结构分开。公司表示，这种分离将使现有的商业套期保值者不承担新零售平台的交易或对手方风险。该分离的治理规则仍须接受监管审查。

美国客户保护不仅仅依赖于链上交易记录。CFTC的分隔指南规定，在指定合约市场上交易的客户资金必须与FCM自身的资源分开。账户必须以有利于客户的名义命名，并有确认书防止银行或清算所抵消FCM的债务。该指南涵盖用于保证金或担保期货头寸的现金和其他财产。分隔为客户在FCM破产时提供了优先权，但如果可用客户资源不足，并不能保证每个客户索赔都能全额支付。CFTC指出，未支付的客户索赔部分随后将与无担保债权人按比例参与剩余的破产分配。因此，受监管的期货账户既包含保护措施，也包含必须被理解的残余风险。

ICE的公告未确定最终抵押品资产、保证金率或为其新清算安排投入的资源。它也未说明部署Hyperliquid市场所需的质押量将作为其客户补偿基金。违约损失的处理、抵押品估值和客户提款将取决于批准的架构及其规则手册。尽管指出了交易运行的网络，但该公告将这些财务条款留待开放解决。

Hyperliquid HIP-3规范与部署者责任

Hyperliquid的HIP-3规范将市场定义、参考价格安排和合约规格分配给部署者。运营商设定杠杆限制和预言机价格，并在需要时结算市场。合约使用HyperCore的订单簿和保证金基础设施。每个部署的永续交易所都有自己独立的订单簿、保证金设置和参数，尽管它们使用共享协议。

发布的公链规范要求质押50万枚HYPE，且在部署后至少183天内维持这一要求。验证者可以通过投票削减部署者的质押量来惩罚有害的市场操作。根据规范，被削减的质押量将被销毁，而不是作为赔偿分发给受影响的用户。因此，质押要求和经纪商隔离客户资产的义务涉及不同的资源和责任。前者是规范部署者行为的协议机制；后者规范的是为期货客户持有的财产。

HIP-3允许部署者暂停资产并以当前标记价格结算头寸，取消未完成的订单。同样的操作可以恢复交易，允许运营商在结算后重用市场。规范讨论了部署者密钥受损、合约设计缺陷和操作错误的可能性。它并未将削减质押描述为对所有此类事件造成损失的报销承诺。ICE项目的监管批准仍需解决拟议美国市场的运营问题。符合协议的部署要求本身并不构成向美国客户提供杠杆合约的许可。

Payward的另一模型与全天候暴露

Kraken母公司Payward的受监管市场提案确定Bitnomial为负责其合约的交易所和清算所。NinjaTrader Clearing将承载客户账户。在9月16日的公告中，Payward表示Hyperliquid的公共订单簿将匹配和记录交易，而受监管的公司保留其法律义务。账户需要出现在NinjaTrader和Bitnomial的批准列表中。

Payward的提案紧随8月披露的讨论之后，当时设想的报价仅限于精选合约。这并非提议将所有现有的Hyperliquid市场提供给美国用户。随后，Hyperliquid描述了可选的部署者许可，称为HIP-3*。10月26日的描述称，初步配置正在测试网审查下，并可能在反馈后发生变化。部署者可以使用链上白名单并任命其他人管理访问。这种可选安排将使现有市场的运营保持不变。

Payward表示，指定的受监管实体，而非底层区块链本身，将创建和管理产品并承担相关责任。其公告仍以获批为前提，且未提供上线日期。ICE通过FCM的分发计划指向了基础设施与客户访问之间的类似分离。两家公司尚未发布足够细节来确立其最终的许可或托管安排是否与Payward匹配。两份公告均未使另一运营商的审批可转让。一个网络可以托管不同的市场，其客户、保证金规则和监管许可不可互换。

全天候暴露不等于拥有股份

Trade[XYZ]已经提供非加密资产的风险敞口。其NIFTY 50永续合约于10月27日推出，杠杆高达20倍，盈亏以USDC结算。该产品引用印度基准指数的原生指数水平，不对报价指数价格应用外汇转换。交易者无需购买基础股票即可获取该风险敞口，也不会通过合约获得公司的所有权。

正如crypto.news此前报道的那样，NIFTY合约在一周内全天候提供，包括印度现金股票市场关闭的时段。基础指数的常规现金市场计算与永续合约的交易时间是不同的。S&P Dow Jones Indices于3月授权Trade[XYZ]使用S&P 500作为官方授权的永续衍生品。该许可证涉及基于指数的合约，而非基准中的股票所有权。

ICE的公告描述了包括股票和指数在内的未来产品范围，但未公布最终合约规格。现有的离岸产品展示了Trade[XYZ]今天运营的内容，而非美国监管机构明天授权其上市的内容。永续合约的市场价格可能在基础现金交易所休市时发生变化。运营商仍需要公布的参考价格、资金和结算规则来管理这些时期内的风险敞口估值。

HIP-3将预言机的定义和操作交给部署者。规范警告运营商检查边缘情况并使用难以操纵的参考源。对于拟议的美国平台，最终披露需要为每种产品确立参考来源、交易日历和对异常市场事件的处理方式。协议中提到的24/7交易并未提供这些细节。

杠杆与资金费率的影响

最大杠杆倍数描述了相对于所提供初始保证金的头寸规模。它不指定交易者能维持亏损头寸的时间，也不指定发生强平的价格。NIFTY产品公布的20倍最大杠杆是一个来自现有市场的简单示例。在该比率下，100美元的初始保证金支持2000美元的名义敞口（不考虑费用和单独的维护要求）。2000美元下跌1%即为20美元损失，相当于原始100美元保证金的20%。该计算说明了该敞口的杠杆效应，并非对NIFTY的预测或强平阈值。

维护保证金要求保留部分抵押品，因此交易所不必等到初始保证金的每一分钱都损失后才减少头寸。费用、资金费率和估值规则可以在头寸保持开放时改变账户余额。资金支付有助于使永续合约价格与其参考资产保持一致。交易者可能根据合约公式和每个付款期间的 prevailing 条件支付或收取资金。

Hyperliquid的资金文档描述了合约双方的每小时付款，协议本身不收取资金费用的费用。其溢价计算使用订单簿影响价格和参考预言机，HIP-3合约有单独的公式。文档在计算用于资金的名义金额时将参考预言机与标记价格区分开来。因此，显示的费率必须结合其付款间隔和合约定义来阅读。

对于一个名义金额为2000美元的示例头寸，每小时0.001%的资金费用在该小时内为0.02美元。如果保持该费率和名义金额不变，进行24次付款将产生0.48美元，但实际资金费率在费率和方向上都可能变化。此示例仅为算术演示，并非现有Trade[XYZ]合约或拟议ICE产品的报价。交易佣金和头寸价格的变化将是单独的条目。

ICE协议未公布其拟议合约的资金公式、付款间隔或允许的杠杆率。将Trade[XYZ]的离岸设置应用于未来的美国平台将填补公司尚未公开解决的空白。CFTC的披露要求并不能消除因不利变动导致保证金损失的风险。它们要求开户公司提供有关该风险的信息并获得客户确认。拟议的ICE合约没有公布客户费用表。公告指出了通过FCM的预期访问，但未指定他们将征收的佣金或其他账户费用。

资产类别与美国监管要求

ICE公告将加密货币、股票、指数、大宗商品和外汇纳入其意向产品范围。美国衍生品规则并不将每种参考资产视为同一种类。CFTC的安全期货概述区分了个股和窄基安全指数的期货与宽基指数的期货。前者属于与证券交易委员会联合管理的框架。宽基安全指数的期货在CFTC的专属管辖权下。法律分类取决于产品和适用定义，而不仅仅是其使用链上订单簿。

委员会表示，国会于2000年12月建立了联合框架。随后各机构通过了涵盖安全期货产品上市和交易的规则。ICE尚未公布其拟议永续合约的最终逐品种分类。涵盖多个资产类别的公告并不能确定最终提交的每种合约适用的许可。S&P指数许可证服务于单独的目的。它授予Trade[XYZ]使用基准进行许可产品的权限；它不是向每个司法管辖区提供每种指数挂钩衍生品的监管授权。同样，在美国境外交易合约的能力并不能确立相同的产品可以通过美国FCM上市。拟议的美国规则手册和合约申报将指定受监管实体承诺运营的产物。

ICE的分发计划依赖多方批准

ICE在3月对OKX的投资确立了与加密客户的另一商业联系。该投资使交易所运营商获得了董事会席位，并计划提供加密定价数据及访问金融产品。其Trade[XYZ]公告将ICE-OKX合资企业列为潜在的分发渠道。该合资企业将通过其子公司将客户连接到ICE运营的市场。ICE表示，该合资企业的美国经纪交易商和FCM子公司有待单独批准。交易场所的批准本身并不能完成合资企业的监管流程。

其他参与经纪商和平台也在考虑之中，但公告未列出最终会员名单。分销合作伙伴关系和接受特定客户的许可是分开的步骤。ICE表示，零售机会将在保留其现有特许经营机构重点的同时扩大其可触达市场。其论点在于服务一组不同的交易者，包括目前在海外活跃的客户。

Trade[XYZ]的现有活动包括10月公告报道中归因于Hyperliquid Research Collective数据的第二季度2023.6亿美元的交易量。股票挂钩合约占报告金额的589亿美元。将589亿美元除以2023.6亿美元，股票挂钩部分约占29.1%。该计算涉及该历史季度报告的贸易组合，而非拟议美国平台的预期组合。同一账户在6月底报告了29.6亿美元的未平仓合约量。季度交易量计算一段时间内的已完成活动，而未平仓合约量衡量特定时间的未结合约。这两个数字都不能确定吸收亏损的现金或大额新订单的执行价格。抵押品和清算披露确定了吸收亏损的资源，而可用的订单簿决定了执行价格。

公司尚未公布预期的账户数量、预期的合约交易量或合作伙伴之间的收入分成。Trade[XYZ]报告的累计交易量是其现有市场的历史活动，而非拟议美国业务的预测。最终的投资披露表示，ICE预计其少数股权不会实质性地改变其2026年的调整后财务业绩、资本回报计划或去杠杆计划。

值得关注的事项

监管文件：指定的交易所和清算实体及其寻求的批准。
合约条款：上市资产、参考价格、资金时间表、保证金要求和强平规则。
客户访问：参与的FCM、账户资格以及任何许可系统的运作。
清算资源：零售规则手册以及与ICE机构清算安排的分离。
分发：关于ICE-OKX合资企业经纪交易商和FCM申请的决策。

常见问题解答 (FAQ)

ICE是否已为美国客户推出Hyperliquid交易？

10月29日的协议中没有宣布上线。ICE和Trade[XYZ]表示，他们打算为新美国市场和清算结构寻求监管批准。

美国人能否交易所有现有的Hyperliquid合约？

提案并未确立这一点。它涉及一个单独的受监管报价，最终合约和客户资格尚待披露。

Hyperliquid在拟议市场中将做什么？

它将提供底层区块链基础设施。ICE将运营受监管的市场，而Trade[XYZ]贡献其产品开发和部署经验。

客户需要进行身份检查吗？

是的，根据ICE的拟议结构。客户需完成“了解你的客户”（KYC）和反洗钱检查，并通过参与的期货佣金商人进入市场。

股票永续合约是否使其持有者拥有股票？

永续合约提供对参考价格的合约风险敞口。现有的NIFTY产品不给予交易者其基准中50家公司的所有权。

部署者的HYPE质押是客户保险基金吗？

HIP-3在其发布的规范中要求部署者质押50万枚HYPE。被削减的质押量将被销毁，而不是分发给受影响的客户以进行赔偿。

ICE的提案与Payward的相同吗？

不。Payward为其拟议产品指定了Bitnomial和NinjaTrader Clearing，而ICE计划建立一个专门的零售市场和清算结构。

ICE是否公布了上线日期或批准的杠杆率？

两者均未出现在公告中。公司表示，产品和访问细节将取决于监管流程。

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