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汤姆·李与以太坊：BitMine 607万枚ETH背后的推手是谁？

2026-11-12 16:25:12

汤姆·李：从华尔街策略师到以太坊巨鲸推手

汤姆·李（Tom Lee）是美国研究公司Fundstrat的联合创始人兼首席研究员。自2025年6月底起，他担任BitMine Immersion Technologies的主席，这是一家持有全球最多以太坊（Ether）上市的公司。根据BitMine披露的数据，截至2026年11月8日，该公司持有恰好6,070,092枚ETH，占流通中以太坊总量的4.97%。

因此，任何搜索“汤姆·李以太坊”的人，几乎都会面临同一个问题：一位华尔街股票策略师是如何将一家前比特币挖矿公司转变为全球最大的单一以太坊持有者之一的？这对投资者意味着什么？

简短的回答是：BitMine持续发行新股，利用所得资金购买以太坊，并将大部分资产进行质押。这使得其股票成为以太坊的杠杆化代理工具。这种迂回策略是否适合你，还是你更倾向于在受监管的加密货币交易所直接持有以太坊，取决于成本和风险。这正是本文要探讨的核心内容。

背景：从摩根大通策略师到Fundstrat创始人

在独立创业之前，托马斯·“汤姆”·李曾担任美国银行摩根大通的首席股票策略师。2014年，他与合伙人共同创立了Fundstrat Global Advisors，这是一家独立的研究机构，主要向机构客户提供市场分析。在美国以外，李因其早期且直言不讳的比特币观点而在电视上闻名，而非仅仅因为其股票前景预测。

股票策略师是一种分析师角色，他们不对个别公司进行估值，而是预测整体市场走势及行业权重。这一角色至今仍塑造着李对加密市场的看法：他通过资本流动、利率周期以及机构即将发现的下一个资产类别来论证其观点。据公司透露，他也是BitMine的个人投资者。

为何李在加密市场的话语权如此重要

李能够接触到美国主要的金融网络和基金经理。当他提出某种论点时，新闻机构、贸易媒体和社交网络会在数小时内引用。这赋予了BitMine小型金库公司所缺乏的影响力，也解释了该股票获得部分关注的原因。但这并不意味着他的价格目标一定会实现，下文将对此进行详细分析。

战略转型：从比特币挖矿到以太坊金库公司

BitMine Immersion Technologies总部位于康涅狄格州诺沃克，在纽约证券交易所交易，代码为BMNR。该公司最初使用浸没式冷却技术挖掘比特币，该技术将机器浸入非导电液体中以降低温度并提高密度。直到2025年6月，BitMine的储备中仍持有比特币，约为154枚BTC（数据来源：BitcoinTreasuries）。

转折点出现在2025年6月30日。BitMine宣布进行2.5亿美元的私募配售：以每股4.50美元的价格发行超过5500万股新股，投资者包括Founders Fund、Pantera、Galaxy Digital和Kraken。所得资金用于建立以太坊金库，即主要由以太坊组成的企业储备。同日，汤姆·李出任董事会主席。据报道，该股当周一度上涨超过400%。

尽管挖矿业务仍在继续，但已退居次要地位。BitMine现在将自己描述为一家专注于机构质押、比特币挖矿和战略性数字资产管理的基础设施公司。除了以太坊外，截至2026年11月8日，该公司还持有216枚比特币，以及对Beast Industries和Eightco的投资，以及4.75亿美元现金和有价证券。

“5%炼金术”：BitMine的目标是掌控全部以太坊的5%

早在2025年7月，BitMine就发布了一份题为《5%炼金术》的投资者演示文稿。其目标是拥有高达全部以太坊供应量5%的份额。根据其最新发布的流通供应量122.2 million ETH计算，这相当于略多于610万枚以太坊。在不到15个月的时间里，随着持有量达到6,070,092枚ETH，该公司认为自己已接近目标的99%。

李公开将该方法与迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的策略相提并论，后者为比特币金库公司提供了模板。区别在于：根据BitMine的说法，Strategy Holdings持有849,327枚BTC，是全球最大的加密金库，而BitMine排名第二，是最大的以太坊金库。BitMine表示，自2025年6月30日以来，他们每周都在购买以太坊，例如在2026年11月的第一周购买了9,587枚ETH。

达到5%目标后会发生什么？

这一标记并非硬性上限。据报道，李曾多次表示，BitMine可能会在达到该目标后继续购买。然而，今年10月，该公司已经放缓了以太坊购买的步伐，并将更多资金投入自家股票。随着目标越来越近，BitMine未来如何为股东创造价值的问题变得愈发重要。

账面上的6,070,092枚ETH：BitMine如何通过股票融资购买

基本逻辑很简单。如果BitMine的股票交易价格高于每股以太坊的价值，公司将发行新股并用所得资金购买更多以太坊。即使流通股数量增加，每股所含的ETH数量也会上升。李和首席执行官乔纳森·贝茨（Jonathan Bates）从一开始就将“每股以太坊”这一指标命名为目标。据报道，BitMine主要依赖股份销售，并避免债务融资。

这种高于净资产价值的资本筹集仅在投资者愿意为股票支付比其内部以太坊更高的价格时才有效。当投资者预期BitMine会增长（例如通过质押收入或进一步的廉价购买）时，他们会这样做。如果情绪逆转，该机制就会崩溃。此时，每一新股都成为稀释效应，即减少每份现有股份所代表的以太坊持仓比例。

自2026年6月26日起，BitMine被纳入罗素1000指数（美国大型公司指数）。此外，一种A类优先股也在纽约证券交易所交易，代码为BMNP。这两者扩大了潜在买家群体：指数基金必须持有该股票，而优先股则吸引寻求固定回报的投资者。

mNAV低于1：为何BitMine回购自己的股票

对于任何金库公司而言，关键指标是mNAV（Net Asset Value Multiple，净资产价值倍数）。它描述了市值与净资产价值（即所有加密资产和流动资金减去债务后的价值）的比率。mNAV为1.5意味着投资者为一美元的以太坊支付1.50美元的股票价值。mNAV低于1意味着股票比其包含的以太坊更便宜。

这种情况在2026年发生了数次。据报道，在市场疲软期间，BitMine的mNAV跌至1以下。在这种阶段，资本筹集不再划算，但股票回购却行之有效：以低于资产价值的价格回购自身股票，可以提高剩余每股所含的以太坊数量。BitMine在这方面大规模行动。据报道，截至2026年10月26日，该公司当年已斥资约3.996亿美元回购了2290万股自家股票。李称这是有史以来由加密金库公司实施的最大规模回购。

对于观察者来说，mNAV是最诚实的情绪指标。如果明显高于1，市场押注于进一步的增长；如果低于1，你为股票支付的价格低于其内容物，但也承担了公司风险：管理层决策、成本、美国的法律风险以及回购能否持续的问题。

通过MAVAN进行质押：520万枚ETH赚取收益

与比特币不同，以太坊可用于保护网络安全。在质押过程中，验证者将以太坊作为抵押品存入，确认交易，并以此换取新发行的ETH及部分手续费。验证者是执行此工作的节点。2026年，BitMine推出了自己的平台：MAVAN（Made in America Validator Network，美国制造验证者网络）。

据公司称，截至11月8日，有5,227,037枚ETH处于质押状态，约占其持仓的86%。BitMine将过去七天的质押年化收益率定为2.65%。据此，公司预计年收入约为3.09亿美元，如果全部持仓都进行质押，则可能达到3.59亿美元。这些预测取决于以太坊价格（BitMine设定为2,234美元）和网络中总质押ETH数量的波动情况。

质押收入是李用来区分BitMine与普通以太坊存储箱的关键论点：该公司旨在产生持续的收入，从而证明其估值高于资产价值是有道理的。私人投资者也可以直接使用相同的机制。我们的质押平台比较展示了哪些提供商提供以太坊质押以及它们保留多少收益。

Buterin的“价值储存”理论与Tom Lee的以太坊“超级周期”

李乐观态度的最新理由来自以太坊创始人本人。在孟买的Devcon 8大会上，Vitalik Buterin表示：“我终于下定决心，ETH是价值储存，ETH是货币。”李在11月9日的声明中称这是一个“地震般的转变”。价值储存是指能长期保持购买力的资产，正如投资者认为黄金或比特币那样。

李将此与他关于由代币化和人工智能驱动的“超级周期”的理论联系起来。代币化意味着将债券、基金或股票等传统资产代表为区块链上的代币。李的论点是：大多数金融机构选择以太坊作为基础层，以太坊成为系统的可信抵押品。

当然，反对观点也应纳入考量。批评者认为，由于许多交易转移到Layer-2网络，长期以来支撑价值储存理论的代币销毁机制已经减弱。据BitMine称，Buterin本人曾写道，代币销毁的力度“不如看起来那么强”。因此，以太坊是否会确立其货币地位仍然是一个开放性问题，而非既定事实。

汤姆·李的价格预测：方向正确，目标常偏

李是华尔街最著名的加密乐观主义者之一。对其言论的评价几乎得出相同的结论：他在方向判断上往往正确，但在目标和时机上往往失误。据评价指出，2019年初，当比特币价格在5,000美元左右时，他建议在小部分投资组合中进行配置。其他目标，如2022年底比特币达到200,000美元，市场未能实现，差距巨大。

对于2026年，李告诉CNBC，他预计比特币的价格区间将在200,000至250,000美元之间。而据报道，比特币价格为73,700美元。10月7日，BitMine发布了题为《加密牛市正在进行中》的主席信，称本周期可能是有史以来最大的一次。这些声明出自一位直接从以太坊价格上涨中受益的主席和股东之口。这并不意味着它们是错误的，但你在阅读时应考虑到这一点。

BitMine的多头与空头案例一览

多头案例（根据李的观点）：代币化将机构带入以太坊，以太坊作为抵押品和价值储存 gaining 优势，质押带来持续收入，BitMine可以通过回购和购买不断提高每股以太坊含量。

空头案例（根据批评者的观点）：如果以太坊价格下跌，资产价值缩水，mNAV跌破1，新股只能在稀释的情况下发行，公司将持有一批难以在不压低价格的情况下出售的资产。

集中度风险：一人手中掌握5%对以太坊意味着什么

BitMine越大，去中心化的问题就越响亮。一家拥有近5%全部以太坊和超过500万枚质押ETH的公司，是验证者景观中的重要组成部分。据报道，李曾表示，即使是高达10%的质押也不会危及以太坊的去中心化。但社区中的其他声音更为怀疑，因为大型质押者在软件升级和网络规则投票中拥有重大影响力。

市场对另一面也有反应：BitMine已成为最可靠的买家。如果该公司退出、紧急出售或需要偿还债务，这部分供应将冲击一个已习惯该买家的市场。报告显示，BitMine仅吸收了部分抛售压力。

BitMine股票还是直接持有以太坊：成本、风险和交易场所

股票将以太坊与公司风险和mNAV波动捆绑在一起，因此其涨跌幅度可能远大于ETH本身。持有美国证券还需承担货币风险，并且根据经纪商不同，还可能涉及外汇费用。如果你更愿意在没有公司风险的情况下在证券账户中持有以太坊，我们可以参考物理支持的以太坊ETP列表。

无论你的经纪商是否提供BMNR股票以及在哪个场所交易，你可以直接向经纪商查询。请注意交易场所：在欧洲交易所，外国小盘股的流动性通常低于纽约证券交易所，买卖价差相应较宽。

通过BitMine获取以太坊：股票不能替代拥有以太坊

在15个月内，汤姆·李将一家小型比特币矿工转变为上市企业中最大的以太坊持有者。这是一项非凡的资本市场成就，但并非以太坊价格上涨的证明。如果你想利用这一发展，有三种途径可以考虑：

1. 直接购买以太坊：通过受监管的交易所，你自己持有ETH，没有公司风险或mNAV波动。你可以比较具有MiCA牌照的最佳加密货币交易所提供商。

2. 质押以太坊：如果BitMine的质押论点说服了你，你可以自己操作并比较提供商的费用。质押平台概览可帮助你做出选择。

3. 将BitMine股票作为补充：如果你想专门押注李的策略和mNAV，你需要一个能访问纽约证券交易所的经纪商。条款和外汇成本请参阅我们的加密货币经纪商比较。

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