低位猛抄AAVE的大聪明钱，究竟看到了什么？_文章

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低位猛抄AAVE的大聪明钱，究竟看到了什么？

2025-12-09 10:02:40

AAVE 近期再次成为市场关注焦点，不少大资金正在悄悄布局。此前在黑天鹅事件中被清算的大户，不但没有离场，反而在 11 月开始持续加仓，总持仓已超过 33 万枚。同时，知名机构 Multicoin Capital 也在同一时期不断买入，显现出明显的“机构建底”迹象。这些动作让不少人开始思考：是否有聪明资金在为 AAVE 打造新的底部?如果你正关注潜在投资机会，AAVE 的趋势或许值得再多看看。

Aave 协议：链上借贷的“准基础设施”

如果将链上借贷视为 DeFi 最接近“原生金融”的赛道，那么 Aave 几乎已经成为这一领域的公认标准。不管是 TVL、收入、市场份额、借贷，每一项指标都印证着 Aave 的成功。

尤其是在收入维度上。作为衡量 DeFi 协议价值最核心的指标，Aave 在借贷市场占据绝对主导地位。借贷市场约 79% 的收入来自以太坊主网，而其中 87% 归属于 Aave 本身。

数据来自Blockworks这个结构意味着：Aave 不只是“头部项目”，而更接近于一个被市场默认为默认流动性层的基础协议。但问题在于：这种优势，是否能够转化为更具确定性的现金流逻辑，从而支撑 AAVE 的投资价值?

为了避免被行情噪音误导，加密用户@intern_cc 对 Aave 的长期财务结构进行了系统性解构，从“协议本身的赚钱能力”出发，评估其当前增长究竟是结构性增长，还是单纯的周期性反弹。

核心分析框架包括：1)收入预测模型，基于历史滚动倍数构建，并针对成熟市场的边际收益递减进行了专门校正;2)产品整合能力，评估 GHO 的稳定性，以及其在纵向整合协议收入中的作用; 3)资本效率指标，复盘代币回购计划的执行效果，并与年度目标进行对比分析。

Odaily 星球日报整理了关键数据如下：

收入结构：周期性依旧强烈，但“底部”正在抬升

回溯 Aave 月度收入数据，其显示 Aave 收入呈强烈的周期性特征。但更值得关注的是，一个明显的结构性跃迁已经发生。

在当前周期(“第二轮牛市”)中，Aave 的月度收入出现爆发式增长，峰值接近 1500 万美元，是 2021 年高点的两倍以上。尽管增长幅度显著，但环比收入图表清晰显示：收入仍然高度波动，主要由市场活跃度驱动，而非呈现出线性稳步扩张的特征。

该数据同时表明，协议收入在不同市场周期之间具有明显的反身性特征。

作者亦指出，即便是 Aave 这类蓝筹级 DeFi 协议，在未来熊市中也难以完全消除周期波动。诸如 Ethena、Pendle 这类较新的协议，在未来熊市中可能会面临更严峻的生存考验，但会在牛市周期中迎来高度繁荣。唯一一个在熊市中交易量与收入下滑相对温和的蓝筹 DeFi 协议，实际上只有 Uniswap。

GHO：Aave 从“横向扩张”走向“纵向整合”的关键变量

自 2023 年第三季度上线以来，GHO 维持了稳健的上升通道，截至 2025 年底，其市值已突破 4 亿美元。

环比数据显示波动性极低，几乎没有出现明显的资金外流迹象，这表明需求具备持续性，而非由短期投机驱动的轮动资金。

这一轨迹验证了 Aave 推动纵向整合的战略方向是有效的。GHO 的增长属于自然增长，TVL 并不存在异常突增式拉升。

将 GHO 与 crvUSD 进行横向对比发现，来自蓝筹 DeFi 协议的 CDP 类稳定币，呈现出明显的结构性需求基础。

收入预测模型：Aave 正在迈入“成熟协议区间”

作者对历轮周期进行了滚动窗口建模，其认为与其主观假设未来增长率，不如精确测量协议在历轮市场周期中，每一个 12 个月周期段的真实收入表现，并将其拆分为熊市收缩阶段与牛市扩张阶段。

情景设定方面，参考历史样本分布选取了三种情景：

保守情景(25 分位数)

基准情景(中位数)

乐观情景

值得注意的是，乐观情景并未采用常见的上四分位数(75 分位)，而是被刻意限制在第 60 分位区间，以过滤极端异常值。这一设计的核心目的，在于体现边际收益递减法则，确保模型反映的是协议进入成熟阶段后的增长轨迹，而非早期爆发式异常回报。

这一模型结果显示：Aave 相较于第一次熊市周期已明显成熟。未来收入仍可能回落，但回撤幅度将显著温和。

尤其值得注意的是，即便在熊市情景假设下(0.52x–0.88x 的倍数区间)，预测的收入底部约为 600 万美元/月，依然高于 2021 年牛市期间的历史峰值。

AAVE 回购：通缩机制的真实执行力

月度回购波动图表显示，协议采用了一种较为纪律性、非投机化的执行策略。尽管存在轻微波动(例如 5 月份出现阶段性峰值)，但整体节奏相对稳定。

累计数据表明，在回购计划启动后的前 8 个月内，Aave 已累计投入约 3000 万美元。若要实现年度 5000 万美元的官方目标，对应的月均节奏应达到约 417 万美元。而目前实际执行的月均节奏约为 375 万美元。按照当前速度测算，年化回购规模约为 4500 万美元，对应与目标存在约 10% 的偏差。

回购机制已经对代币供给产生了可量化的通缩压力：仅用 8 个月时间，协议已回购了约 0.80% 的总供应量(1600 万枚 AAVE)。

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