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DeFi收益率缩水…低利率动摇信心 不及传统金融

2026-04-07 23:36:44
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去中心化金融投资吸引力正快速消退

曾被视为“高收益”象征的链上金融，如今已转变为一种需同时承担低于传统金融的收益率与更高风险的结构。

去中心化金融是一种基于区块链的金融体系，能在无需银行介入的情况下处理借贷、存储和交易。仅在2021至2022年间，主要协议如Aave仍能提供高达20%的年化收益率，部分项目收益率甚至飙升至数千百分比，吸引了大量投资资金。尽管存在较高的黑客攻击风险，“高收益足以合理化风险”的逻辑当时仍具说服力。

然而当前的情况截然相反。去中心化金融最大借贷协议Aave的USDC存储收益率仅约为2.61%，低于传统金融平台Interactive Brokers提供的3.14%。这意味着“以更高风险换取更高收益”这一去中心化金融的核心前提正受到动摇。

有交易员指出：“这是一种承受每年可能全部损失的风险，却只能获得比国债还低1%收益的结构。”虽属夸张表述，却直观反映了当前市场情绪。

收益率下滑并非短期现象

收益率下降并非近期突发状况。直至2024年，Ethena的合成美元产品USDe仍能提供超过40%的收益率，吸引了数百亿美元资金。但这是一种依赖代币激励和衍生策略的“不可持续结构”。

目前Ethena的收益率已跌至约3.5%，总锁仓价值也从110亿美元急剧萎缩至36亿美元。包括Aave在内的大多数稳定币市场，收益率也已降至2%以下。

收益减少的核心原因在于“借贷需求下降”。过去杠杆投资需求旺盛推高了存款利息，而当前市场情绪萎缩导致需求本身减少。剩余收益仅来自实际借贷需求产生的“有机利息”，但其规模不足。

结构性挑战与少数例外

少数例外依然存在。例如Sky的USDS产品能提供3.75%的相对较高收益，吸引了650亿美元资金。但其中约70%的收益来自美国国债等链外资产，这与去中心化金融原有的去中心化结构相去甚远。

并非所有去中心化金融项目均同等低迷。Morpho通过“定制化贷款池”模型保持了相对较高的收益，部分金库能提供3.6%至最高6.48%的收益率。

其联合创始人解释道：“若所有参与者共享相同条件，收益率终将趋近于无风险利率。”这意味着在无差异化的结构中，难以产生具有竞争力的收益。但即便如此，此类模型也与过去的高收益水平存在差距。

信任削弱与多重风险

比收益率下降更严重的问题是信任弱化。去中心化金融项目Balancer在遭遇约1.1亿美元黑客攻击后已终止服务，主要治理代币也持续处于低估状态。

有投资者评价称：“当前去中心化金融完全处于暗淡状态，风险与回报严重不匹配。”

实际安全风险依然巨大。相关损失金额巨大。近期，相比智能合约代码漏洞，密钥窃取、社会工程攻击等“运营风险”已构成更大威胁。

Resolv事件即为例证。因简单设计缺陷导致约2500万美元被盗，其稳定币亦脱锚暴跌。

此外，美国监管风险也在上升。相关法案包含限制仅因持有稳定币即产生“被动收益”的条款。若该法案通过，去中心化金融的收益结构本身可能被削弱，盈利机会或转向传统金融。

面临三重压力

当前去中心化金融正面临三重压力：降低的收益率、持续的安全风险以及监管不确定性。曾经吸引投资者的“收益公式”已然失效。去中心化金融市场正站在结构性转型的十字路口。

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