Telegram的Gram钱包押注于脆弱的TON经济_文章

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Telegram的Gram钱包押注于脆弱的TON经济

2026-07-23 00:57:21

摘要

2026年7月21日，帕维尔·杜罗夫宣布推出原生自托管Gram钱包，GRAM价格一度上涨10%，交易量翻倍。日交易量较上周增长11.88%，但在1.62亿总账户中，仅有288,546个地址处于活跃状态。GRAM每日净增供应量约568,726枚代币（扣除销毁后），年通胀率推升至1.373%。Telegram现已成为TON网络的最大验证者，而DeFi总流动性仍不足3.73亿美元，对应市值高达41.8亿美元。

帕维尔·杜罗夫于2026年7月21日在其Telegram官方频道宣布，自托管加密钱包将直接内置到每个Telegram版本的核心代码中，而非作为需要用户自行寻找的可选机器人。其背后的代币GRAM（即此前名为Toncoin的资产）在数小时内上涨7.7%至10%，价格从约1.36美元升至1.55美元以上。

今年夏天，人类历史上最大规模的非托管加密钱包将正式推出。

为超过十亿用户提供即时零费用加密交易即将成为现实。我们正在为每一个Telegram应用带来原生的非托管Gram钱包！

——帕维尔·杜罗夫 (@durov) 2026年7月21日

从图表上看，这一反应相当惊人。但一旦拆解链上活动、代币供应机制以及图表背后的流动性深度，效果就没那么令人印象深刻了。这些因素都无法改变链上实际运行的情况。

从可选机器人到默认内置功能

在此之前，想要使用加密货币的Telegram用户需要自行寻找入口。由附属实体The Open Platform运营的@wallet产品，到2026年初已拥有1.5亿注册用户，但它只是一个附加功能。用户需要搜索机器人，且默认情况下平台代管其私钥。

新的构建彻底取消了这一步骤。用户更新Telegram后，自托管即成为钱包的默认状态，无需搜索机器人，也没有托管回退选项。即使Telegram每月10亿用户中仅有2%的激活率，其自托管用户基数也将超过现有DeFi用户的总和。

自托管为何也移除了Telegram的法律掩护

将私钥所有权硬编码到应用中，是一项带有法律意义的产品决策。一旦用户持有自己的私钥，Telegram就无法像托管平台那样冻结资金或遵守资产扣押令。这正是设计支持者的初衷，也正是监管机构担忧的风险所在。

Telegram已经确认，该钱包将在美国及其他几个合规要求严格的司法管辖区受限或不可用。该公司对此领域非常熟悉：它在2020年因与SEC达成1850万美元和解而放弃了第一个区块链项目。第二次押注主权、非托管的数字货币，将再次引发关注非托管钱包和资本外流的国际金融工作组的高度关注，而这一次，所涉平台拥有十亿月活用户，而非一次代币预售。

活动有所上升，但大部分网络仍处于休眠状态

这一公告确实推动了实际使用量，而不仅仅是价格。日交易量达到3,168,350笔，较前一周增长11.88%，该增长直接归因于杜罗夫的帖子。在Catchain 2.0升级后，区块生产也有所改善，出块时间降至400毫秒，确定性最终性约为1秒，解决了过去高流量铸币事件中导致TON网络中断的问题。

注册账户与日常活动之间的差距揭示了另一面。

指标：总注册账户数，数值：1.62亿

指标：日活跃地址数，数值：288,546

指标：日交易量，数值：3,168,350（周环比增长11.88%）

指标：区块最终性，数值：约1秒，出块时间400毫秒

即使在公告发布后的峰值期间，每日仅有不到0.2%的注册账户触及链上活动。自TON推出以来，数以百万计的人曾在某个时刻点击过机器人或迷你应用，但很少有人每天使用。原生钱包能否改变这一比例，而非仅仅是围绕它的新闻周期，才是此次发布真正的考验。

一个有意义的信号应该是：日活跃用户数在公测后攀升至数百万并持续数周，而非仅因新闻周期而出现单日峰值。

供应增长快于销毁的代币

GRAM没有最大供应上限，每日数据揭示了其重要性。验证者每天通过新区块奖励获得569,734枚GRAM。同一时期，网络仅通过手续费销毁1,008枚GRAM。每日净增供应量约为568,726枚，年通胀率为1.373%，是网络历史基线0.6%的两倍多。

供应指标：当前值

总账本供应量：5,204,132,131 GRAM

流通供应量：约25.7亿 GRAM

每日区块奖励铸造：569,734 GRAM

每日手续费销毁：1,008 GRAM

每日净发行量：+568,726 GRAM

年通胀率：1.373%

24小时网络收入：1,339.66美元

TON的费用结构故意保持低廉，以维持点对点转账对大众用户的可及性。但这一设计也削弱了销毁机制。在每日收入不足1400美元而通胀每天增加超过50万枚代币的情况下，应用量需要增长一个数量级，网络50%的手续费销毁规则才能超过区块奖励，使GRAM进入通缩状态。

单一验证者，过度控制

Telegram于2026年6月完成了对TON验证者基础设施的接管，成为网络最大的单一验证者，并取代了独立的TON基金会在此运营角色中的地位。该公司在此过程中质押了220万枚GRAM。

这种集中化利弊并存。它消除了早期阻碍TON发展的协调摩擦——因为同一家公司既运营应用，又保护其底层链的安全。但这也意味着，针对Telegram公司基础设施的监管行动将直接打击共识层，而不仅仅是钱包功能。

阻碍任何反弹的两道供应墙

TON的头部质押收益率已跻身前50大Layer-1网络之列，但一旦考虑月度解锁和持续稀释，实际经济回报远低于宣传利率。即使钱包采用加速，两个计划中的解锁事件也限制了GRAM的实际上涨空间。每月约有3700万枚GRAM通过线性解锁计划进入流通，该计划将持续至2029年4月。此外，更大的一批早期投资者代币——即交易者所称的“鲸鱼冻结”——共10.81亿枚GRAM，将于2027年2月21日全部解锁。

GRAM目前仍较2026年5月峰值2.89美元下跌约88%，其200日指数移动平均线位于当前价格上方，这是一个技术信号，表明即使有短期新闻刺激，更广泛的趋势仍为看跌。在代币尚未恢复此前高点一半的情况下，如此规模的供应墙将给价格带来超越钱包采用数据的第二层压力。

流动性揭示的故事与市值不同

抛开价格和供应，TON的DeFi足迹相对于其估值显得薄弱。生态系统中锁定的总价值在2.48亿美元至3.73亿美元之间（取决于质押头寸的估值方式），而市值为41.8亿美元。这使得市值与TVL的比率超过11倍，这一差距足以表明对代币的投机远远领先于实际部署在其应用中的资本。

流动性质押协议（如Tonstakers）约占锁定资本的55%。STON.fi是TON上最大的自动化做市商，持有约25%，DeDust占15%。Meme发射台和较小的新兴协议瓜分剩余的5%。

稳定币进一步加剧了这种局面。TON的稳定币总市值为7.9061亿美元，其中Tether占据84.78%的供应量。这些稳定币几乎不在DeFi中发挥作用，相反，数亿美元的USDT存放在个人余额中，用于Telegram联系人之间的点对点转账，与通常能将流动性投入使用的收益池完全脱节。

分发优势胜于采用，但仅停留在纸面上

钱包的推出为Telegram带来了任何其他自托管产品从未有过的分发优势，但仅靠分发无法解决通胀型代币或集中于一家公司的验证者结构问题。全面公测后的采用指标——而非公告日的价格飙升——将揭示日活跃地址能否缩小与1.62亿休眠注册账户之间的差距。

下一个值得关注的具体催化剂不在钱包本身。STON.fi计划于2026年第三季度进行的协议升级将引入集中流动性支持，这一变化将使流动性提供者能够瞄准更窄的价格范围，更高效地使用资本。如果按计划实施，它可能将目前55%的TVL从被动质押中吸引到活跃交易池，从而对TON薄弱的DeFi流动性起到比钱包发布更大的作用。

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