ADGM 发布报告：代币化已成市场结构性问题_新闻

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ADGM 发布报告：代币化已成市场结构性问题

2026-04-28 14:52:49

关键事实

ADGM注册局新兴技术部门与Hashed联合发布了《Web3领导者圆桌会议》政策报告，该报告基于2025年阿布扎比金融周期间举行的一场闭门会议。报告指出三个核心发现：金融基础设施正朝着机器原生执行方向演进；治理与证据完整性正成为人工智能的强制性要求；资产代币化已从发行问题转变为市场结构问题。

与会者指出，巴塞尔协议对部分数字资产敞口高达1250%的风险加权资产计提、碎片化的FATF旅行规则实施、以及悬而未决的会计与税务处理方式，共同叠加制约了机构的部署意愿。美国存管信托与结算公司的纳丁·查卡尔在圆桌会议上表示，该公司志在将整个美国资本市场代币化——这是一个明确目标，而非已启动的项目。

闭门会议参与者包括Joseph Lubin（Consensys）、Joseph Chalom（Sharplink）、Tony Ashraf（贝莱德）、Michael Reed（富兰克林邓普顿）、Alexander Lipton（阿布扎比投资局）、Lily Liu（Solana基金会）、Evy Theunis（星展银行）、Matt Long（FalconX）、Marco Dal Lago（Tether）、Kash Razzaghi（Circle）、Peter Kerstens（欧盟委员会）以及Clara Guerra（列支敦士登政府）。

代币化：从发行问题到市场结构问题

代币化已从发行问题转变为市场结构问题，结算设计、抵押品流动性、身份识别和审慎处理如今成为机构采用的上限。这是ADGM注册局新兴技术部门与Hashed联合发布的政策报告的核心发现，该报告借鉴了2025年阿布扎比金融周期间举行的闭门Web3领导者圆桌会议的讨论。会议由ADGM注册局新兴技术部门负责人Dmitry Fedotov和Hashed首席执行官兼管理合伙人Simon Kim共同召集，ADGM注册局首席执行官Rashed Al Blooshi阁下及迪拜多种商品交易中心执行主席兼首席执行官Ahmed Bin Sulayem阁下致欢迎辞。

关于人工智能与链上金融的三项核心发现

报告的执行摘要提出了三个要点。首先，金融基础设施可能向机器原生执行与结算方向演进，因为自主人工智能代理将驱动交易量，而传统的互联网和支付系统并非为此设计。其次，治理与证据完整性——即数据溯源、模型版本和已签署代理操作的可防篡改记录——可能成为在金融和物理环境中运行的人工智能系统的强制性要求，而非可选功能。第三，代币化的可扩展性如今取决于法律权利、市场基础设施和监管实施的一致性，而非发行机制。报告描述了横跨审慎资本处理、托管与可回收性预期、碎片化的反洗钱与客户身份识别实施、以及未决的会计与税务处理等一系列“复合型”制约因素。

议题一：区块链作为人工智能代理的信任层

第一场会议由Nine Blocks Capital的Henri Arslanian主持，将区块链定位为人工智能中介经济的协调底层。Consensys的Joseph Lubin认为，机器原生交互的结算基础设施已经存在，并以以太坊能够实现传统渠道无法处理的海量小额结算为例。OpenMind的Jan Liphardt基于该公司在公共环境部署人形机器人的经验，将不可篡改性视为验证事件发生及权限基础的关键。Kite AI的Chi Zhang指出，当前网络基础设施通常将访问数据源的人工智能代理视为恶意机器人，迫使依赖速率限制、API密钥或整体授权，而这种摩擦可通过基于区块链的支付和访问机制解决。关于治理的讨论聚焦于报告所称的“数字孪生”——即一个具有持久记忆、代表个人执行特定目标的个人人工智能代理。Lubin与Near Protocol的Illia Polosukhin认为，普遍接入此类代理是结构性公平问题而非高端功能，并警告应避免重蹈早期互联网时代的中心化榨取模式。Grayscale的Rayhaneh Sharif-Askary将去中心化描述为公平透明人工智能系统的前提。阿布扎比投资局的Alexander Lipton则提醒，目前实现全面对齐尚不可行，他建议从绑定可测量目标的狭义范围代理开始，使监督能够逐步演进。

身份、声誉与风险分层的治理

与会者一致认识到在代理驱动环境中，静态的、基于文档的身份模式的局限性。Sharplink的Joseph Chalom认为，市场将回归基于声誉的模式，并借助人工智能动态评估风险的能力进行增强——从“好钱包与坏钱包”的分类转向代理自身随时间建立、减损和转移声誉的系统。GSR的Xin Song提出了一种风险分层的治理方法，即责任与代理活动的影响规模相匹配。他认为，责任框架正朝着基于角色的问责制收敛，将责任分布在开发者（有缺陷的模型）、部署者（不安全的部署）和运营者（疏忽的监督）之间。Circle的Kash Razzaghi警告，人工智能驱动系统将令交易量呈数量级增长，仅靠监管无法消化，因此信任必须先于采用，而采用必须先于有效监管。

议题二：阻碍机构规模化的因素

第二场会议由Hashed普通合伙人Baek Kim主持，Hashed全球法律主管Jin Kang作开篇发言，聚焦于机构采用的操作性障碍。会议梳理了四种平行的产品结构：作为传统工具分销机制的代币化、作为结算基础设施的稳定币、作为流动性工具的流动性质押、以及作为资产负债表策略的数字资产国库。富兰克林邓普顿的Michael Reed概述了结合账本效率投资、加密资产作为可投资资产类别以及直接验证者参与的三支柱方法。Jito基金会的Thomas Uhm将流动性质押代币重新定义为解决赎回不确定性的方案而非收益产品——它解决了协议级别解除质押排队问题，该问题使得ETF赎回机制复杂化。Solana基金会的Lily Liu将数字资产国库定位为构建围绕网络运营业务的路径，区分了持久模式与短暂的代币包装器。

监管的关键制约点

与会者指出了几个具体的摩擦点。Laser Digital的Jez Mohideen描述，即便在已满足金融行动特别工作组标准的情况下，链上交易仍需经过托管方、交易对手方和受监管实体之间两到三层重叠的客户身份识别检查。Brevan Howard Digital的Chris Rayner-Cook将核心问题归结为会计和资本框架是否允许稳定币在机构资产负债表上作为中性结算资产运作。FalconX的Matt Long指出，跨司法管辖区不一致的托管预期以及巴塞尔风险加权资产处理方式是市场中介的刚性约束，限制了公司持有库存和提供流动性的能力。Chalom认为，代币化规模化的主要障碍是缺乏标准化、受监管机构支持的机构数字身份框架，二级交易仍限于发行方特定准入流程下的白名单交易对手。欧盟委员会顾问Peter Kerstens将欧盟并行的MiCA框架置于协调27个成员国现有密集证券法律的实际背景下。列支敦士登政府的Clara Guerra主张将代币视为法律权利的容器，并对经济功能而非商业模式进行监管。两人均警告，监管态度与实施一致性同法律条文起草同等重要。

代币化股权与披露

会议还揭示了围绕代币化股权的市场行为担忧。与会者警告，散户用户遇到如“代币化特斯拉”等产品时可能认为其享有股东权利，而实际上该工具可能是带有周末流动性缺口且无投票权的衍生品包装。标准化标识符、标签惯例和法律权利分类被定位为基础性的市场结构问题，而非消费者教育的补充内容。

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