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欧元稳定币之争：银行业力推Qivalis，欧洲央行态度审慎

2026-05-25 14:26:28

欧洲加密货币的新断层线：银行代币与央行货币之争

一位欧洲企业的财务主管希望获取链上欧元，以便即时结算供应商发票。其银行暗示，将在许可网络上推出一种“类Qivalis”代币。与此同时，产品团队则倾向于使用广泛采用的加密原生欧元，以满足去中心化金融的流动性需求。而欧洲央行此时又发布了一份文件，呼吁建立更严格的监管护栏。

这正是欧洲加密货币领域新的分歧点：银行构建的欧元代币与政策制定者意图将支付锚定在央行货币之间的较量。如果您在欧洲负责财务、合规或加密策略，未来12个月将是决定性的时期。

宏观图景

欧洲的稳定币市场正在欧盟具有里程碑意义的加密框架——加密资产市场法规下重塑。自2024年年中起，以欧元为参照的稳定币发行方必须在电子货币规则下运作，保持按面值赎回的能力，并满足信息披露和治理标准。与此同时，银行正在试点一种名为“代币化商业银行货币”的产物，其外观和使用体验类似稳定币，但本质上仍处于传统的双层货币体系之内。

这场竞争并非简单的“加密货币对银行”，而是关于何种形式的欧元应在何种轨道上结算代币化商业活动的一项设计抉择。

欧洲央行支持的未来图景是，代币化交易应通过央行货币进行结算——即通过零售数字欧元和专门的批发解决方案。私人代币可以存在，但绝不能损害货币主权、消费者保护或支付系统的稳定性。

欧洲规则手册正在适应链上欧元

加密资产市场法规将法币参照代币分为两类：参照单一货币的电子货币代币，以及由一篮子资产支持的资产参照代币。以欧元计价的稳定币属于电子货币代币范畴，必须由授权的电子货币机构或信贷机构发行。对于重要的发行方，监管由各国当局和欧洲银行管理局协调进行。

对于市场结构而言，两点至关重要：

第一，加密资产市场法规对电子货币代币发行方施加了严格的赎回、储备和信息披露义务，推动市场向受监管的参与者靠拢。

第二，对用作“交换媒介”的代币，特别是非欧元稳定币，设定了使用限制，这标志着欧盟在单一市场内对欧元结算的偏好。

与此同时，欧洲央行正在推进数字欧元项目和批发结算实验，旨在通过“触发”链接或专用的分布式账本技术模块，让代币化资产以央行货币结算。其核心信息是：私人代币可以补充，但不能取代核心结算基础设施。

当前谁在构建欧元代币？

加密原生电子货币代币：公链触达，受监管边界

加密原生发行方正适应加密资产市场法规，以维持欧元在公链上的流动性。例如，Circle公司已表示其EURC稳定币正通过获得许可的欧盟实体进行结构调整以符合法规。其他如EUROe和EURe等欧元代币，则定位为受监管的链上电子货币，提供不同的链支持和访问模型。不符合法规的现有欧元代币可能面临在欧盟的发行限制。

银行主导的代币：代币化存款与许可网络

欧洲银行正在许可账本上试点“代币化商业银行货币”。例如，法国兴业银行旗下机构的EURCV目标定位于机构使用，具有链上合规和白名单控制。行业讨论也指向银行联盟正在设计一种“类Qivalis”工具——功能上是一种可转让的、代表欧元存款的代币，定位于受监管网络和企业工作流程。其品牌和技术设计可能演变，但主旨明确：银行希望一种可编程的欧元，同时保持在银行体系边界内。

批发结算选项：核心保持央行货币

与此同时，欧元体系的工作流正在探索将分布式账本技术平台与央行货币结算连接起来——或通过触发传统的实时全额结算系统支付，或通过部署用于账本上央行流动性的新模块。这些批发途径至关重要；它们定义了私人欧元是作为结算资产，还是仅仅作为一个最终代理回央行货币的便利层。

核心剖析：“类Qivalis”银行代币的实际运作

尽管具体实现方式不同，但典型的银行构建的欧元代币旨在实现可编程性，同时不越出银行法的界限。一个可能的流程如下：

企业在一家参与银行开立专用账户。指定用于代币化的存款根据产品条款进行隔离。银行根据存款1:1铸造欧元计价的代币，并将其记入企业在许可账本上的钱包。转移发生在白名单对手方之间，并接受链上合规检查。如需退出，代币被销毁，活期存款即时返还；结算终局性记录在链上及核心银行系统中。对于银行间流动，代币可通过双边链接或共享方案实现互操作；大额结算可通过触发机制与实时全额结算系统同步，以控制净风险敞口。

在账本设计和访问方面，预计将由银行或联盟运营许可账本。身份从一开始就嵌入，每个钱包都关联到经过身份验证的法律实体。这降低了反洗钱风险，但限制了开放的可组合性。部分设计探索通过受控网关与公桥连接，但监管机构倾向于严格审查这些路径。

代币内嵌了合规性：典型的转移限制包括黑名单功能、用于制裁筛查的转移挂钩，以及与风险评分相关的限额。可编程性可以自动化发票结算、托管和有条件支付流程——这些是企业财务主管看重、但零售稳定币很少能开箱即用的功能。

互操作性的核心摩擦在于多银行覆盖。单一代币有助于该银行的客户，但会割裂流动性。采用“方案”方法——即共同规则和开放参与——可以使不同银行的代币可互换。否则，企业将不得不应对多个封闭花园。

监管机构希望系统性资金流最终锚定在央行货币上。这就要求设计上能让代币流动与现有或未来的批发模块进行对账，以减少日内信贷风险，保持货币传导机制的完整。

欧洲央行的顾虑与监管阻力目标

欧洲央行的公开立场一贯明确：稳定币可以存在，但不应在日常支付中成为央行货币的系统性替代品。其担忧主要有三点：

一是货币主权和记账单位：如果私人欧元主导零售支付，货币政策传导可能变得模糊，特别是在代币跨境流动且受监管较弱的场所。

二是挤兑和赎回动态：压力可能引发向央行货币的突然赎回。如果没有稳健的储备和流动性管理，即使是参照欧元的代币也可能将冲击传导至支付轨道。

三是碎片化风险：多个互不操作的银行代币可能重现已废除的碎片化支付格局，不利于竞争和跨境商业。

因此，监管阻力随之而来。欧洲央行官员在演讲和文件中主张，被广泛用作交换媒介的私人发行代币必须受到严格监管和密切监督，具有系统性的变体还需在欧洲银行管理局层面接受额外监督。当银行提议推出行为类似电子货币的可转让代币时，预计当局会质疑其是否应完全适用同一套规则手册。

这并不意味着银行代币被禁止。而是意味着设计必须符合欧洲的货币和结算层级体系——作为央行轨道的补充，而非替代。

对交易所、金融科技公司和去中心化金融构建者的启示

市场参与者未来一年将面临抉择。实际考量包括：

在流动性与合规性之间权衡：目前公链上的加密原生电子货币代币提供更广泛的流动性和交易所集成。对于符合法规的代币，预计会有更清晰的通行机制和标准化披露。但在涉及营销和适用性规则的情况下，其进入零售去中心化金融领域仍可能面临限制。

财务与支付工作流程：企业财务主管可能更青睐与现有信贷额度、对账工具和企业资源计划系统集成的银行代币。如果能通过实时全额结算同步最小化结算风险，自动托管、动态贴现和即时支付将极具吸引力。

互操作性布局：构建者应为一个多轨世界规划：公链电子货币代币用于开放金融，许可银行货币用于企业间贸易和资本市场。互操作层——消息标准、预言机证明和安全桥接——将是避免流动性被困的关键。

托管与可审计性：机构钱包、策略引擎和链上审计追踪将比以往更加重要。预计审计师将要求对代币供应、储备/存款和结算日志进行对账，尤其是在资金流涉及公链和许可账本的情况下。

风险与潜在问题

监管重新分类：如果被宣传为“仅限存款”的银行代币变得广泛可转让，可能被认定为电子货币代币，从而触发法规义务，并在重新申请许可期间导致服务中断。

互操作性僵局：竞争的银行方案可能无法互联，割裂欧元流动性，迫使企业维持多个银行关系和钱包。

流动性集中：如果一两种代币获得过大份额，政策制定者可能将其标记为“重要”，施加上限、更高资本要求或赎回压力测试。

桥接和预言机风险：许可系统与公链之间的任何路径都会引入新的攻击面和法律责任。

运营中断：由联盟运营的许可账本面临复杂的治理。软件缺陷或密钥管理失败可能导致整个行业的支付停滞。

激励错位：银行可能倾向于限制竞争的封闭生态系统，而创新者寻求开放——导致标准之争，阻碍采用。

市场滥用：如果代币在没有严格合规的情况下流入高风险场所，预计将引发迅速监管行动，可能冻结资产或限制功能。

稳定币并非“设置即遗忘”的货币。它们是受监管的金融产品，其风险取决于法律设计、储备、治理以及其结算的场所。

常见问题解答

问：在欧元稳定币语境中，“Qivalis”是什么？

答：该术语在行业讨论中用于描述一种由银行构建、以欧元计价的代币，类似于代币化存款——即银行在许可网络上发行的可编程货币。具体的品牌、成员资格和启动时间表尚未公开确定；可视其为一种工具类型，而非已全面推出的产品。

问：银行代币与EURC等加密原生欧元有何不同？

答：银行代币通常代表对商业银行的直接债权，存在于许可账本上，并具有严格的白名单控制。而EURC等电子货币代币属于法规下的电子货币，通常运行在公链上，可按面值向发行方的受保障储备赎回。两者都旨在与欧元保持1:1稳定，但分属不同的法律类别和运行轨道。

问：欧洲央行会禁止欧元稳定币吗？

答：全面禁止可能性不大。欧盟选择了通过法规进行监管，而非禁止。然而，被广泛用作交换媒介的代币将面临严格监督，不合规产品可能被限制或被迫退出欧盟零售市场。重要的发行方可能面临更严格的监督和潜在的使用限制。

问：去中心化金融协议能集成银行代币吗？

答：原则上可以——前提是获得访问权限并满足合规条件。实际上，大多数银行代币是许可型的，在没有受控网关的情况下无法转移到公共去中心化金融。预计将出现与企业去中心化金融或机构资金池的精选集成，而非开放的无许可部署。

问：在法规下，非欧元稳定币在欧洲会怎样？

答：法规对在欧盟用于支付的非欧元稳定币进行特别审查，对重要的代币可能施加数量限制和更严格的监督。在合规场所的交易和持有可能继续，但其作为日常交换媒介的使用可能受到限制。

问：数字欧元何时可能推出？

答：欧洲央行正处于零售数字欧元的准备阶段，并进行批发结算的探索性工作。目前没有固定的推出日期。任何推出都将遵循立法程序、技术试点和分阶段采用。

问：企业财务主管当前应优先考虑什么？

答：将使用场景与对应轨道匹配：公链电子货币代币用于开放生态系统支付和流动性；银行代币用于企业间工作流程和企业资源计划集成；并规划与批发结算的连接以管理风险敞口。要求任何发行方明确说明可赎回性、法律债权、审计追踪和事件响应机制。

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