资深分析师直评塞勒的比特币策略_新闻

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资深分析师直评塞勒的比特币策略

2026-06-19 22:00:00

迈克尔·塞勒的比特币融资引擎为何失速

多年来，迈克尔·塞勒创立的Strategy（纳斯达克：MSTR）一直是上市公司中最大的企业比特币持有者。但如今，这家公司引以为傲的比特币融资机器正陷入困境。一位资深投资组合经理表示，塞勒几乎已无良策可用。

Strategy的比特币融资机制出了什么问题？

STRC（昵称“Stretch”）是Strategy发行的永续优先股，于2025年7月通过约25亿美元的IPO推出。该产品每年支付11.50%的股息，每半月以现金形式发放，利率每月调整一次，以维持股价接近100美元的面值。本质上，这是一种融资工具。当STRC交易价格高于100美元时，Strategy会发行新股，并将所得资金投入比特币，同时避免稀释普通股或违反债务契约。

但这一循环只有在股价高于面值时才能运转。目前STRC处于发行以来最低水平，撰稿时交易价约为88美元，过去一个月下跌超过11%。

Strategy面临的三种可能情景

数字资产公司Arca的首席投资官、拥有近20年经验的投资组合经理杰夫·多尔曼在6月17日于X平台发表了一篇冷静的分析文章。他写道：“MSTR的困境仍在继续。”他认为，短期内拯救比特币和MSTR的唯一途径是：“要么抛售大量比特币和MSTR股票，帮助STRC回升至面值附近，至少为自己争取一些时间；要么眼睁睁看着资本结构因你制造的不确定性而全面崩溃。”

多尔曼为三种结果分配了大致概率。他的基准情景（概率70%）是：Strategy继续每月以“非增值水平”少量出售MSTR股票，使股价跌至0.70倍资产净值（mNAV）附近，同时给STRC持有者“一丝希望”。他给予塞勒出售价值30亿至40亿美元比特币以争取时间的可能性为25%。

但还有5%的概率指向“核选项”——停止支付股息。这虽然会切断资本市场对塞勒的开放通道，但能阻止每年17亿美元的现金流失。

多尔曼指出，即使现在，Strategy的资产净值倍数（mNAV）仍维持在1.15倍左右。mNAV是比特币国债领域广泛使用的指标，用于判断公司股价相对于其持有的比特币价值是溢价还是折价。

截至撰稿时，Strategy持有846,842枚比特币，价值约534亿美元，而其美元储备为11亿美元。公司债务约为67.54亿美元，包括STRC在内的优先股总名义价值为154.75亿美元。根据当前数据，多尔曼预测Strategy“还将大幅下跌（现在应该以低于资产净值的价格交易）”。

周四，MSTR股价收于112.53美元，下跌3.46%。

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