摩根大通为何将货币市场基金代币化_新闻

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摩根大通为何将货币市场基金代币化

2026-07-15 23:57:14

失衡的现状传递出更有价值的信号

资金正大量流向摩根大通注册的政府货币市场基金，而非其私募产品。该基金专为受监管的现金与稳定币储备而设计。因此，推动采用的主要动力并非单纯的代币化，而是一种更便于转让、能与数字美元整合、并最终在链上作为抵押品使用、同时不放弃传统合规与所有权管控的收益性现金结构。

核心要点

JLTXX 基金持有约 7.69 亿美元，占总量的 88%。

摩根大通两只代币化基金总规模约 8.71 亿美元。

以太坊记录基金份额，国债仍由传统托管机构保管。

JLTXX 要求最低投资 100 万美元，年费率为 0.16%。

可见的七个钱包地址反映出机构采用较为集中。

全天候即时结算仍是未来的运营目标。

为何从货币市场基金起步

货币市场基金为机构代币化提供了切实的基础。其投资组合由流动性强、期限短的资产构成，份额力求保持稳定价值，且收益已被企业和金融机构用于现金管理。将份额上链，可以改善这种受监管现金头寸的流动方式，而无需让底层投资组合离开传统托管体系。

摩根大通于 5 月 13 日推出 JLTXX 基金，初始投资额为 1 亿美元，来自资产管理公司，并得到 Anchorage Digital 的额外参与。截至目前，其链上价值已攀升至约 7.69 亿美元。

这只注册的政府货币市场基金专门投资于短期美国国债以及完全由国债或现金抵押的隔夜回购协议。它力求维持 1 美元的份额价格，并每日再投资红利。

该基金的投资组合是专门依据相关法案设计的。该法案要求获准的支付型稳定币发行商，必须为每枚流通中的稳定币至少持有 1 美元的储备资产。合格资产包括现金、短期国债、特定国债支持的回购交易以及符合条件的政府货币市场基金。

该法律还禁止发行商仅因持有、使用或保留其支付型稳定币而支付利息或收益。JLTXX 将这两种经济功能分离：面向公众的稳定币仍是支付工具，而其发行商可以将受监管的、产生收益的国债基金作为储备组合的一部分持有。代币化使储备资产与稳定币流通的区块链环境保持兼容。

这种应用场景也带来了相应的流动性风险。JLTXX 的招股说明书警告称，若一种或多种稳定币出现信心危机，可能引发发行商为获取现金而快速赎回基金。在市场压力下，集中赎回可能影响基金的流动性及其维持稳定资产净值的能力。

MONY 服务于更小众的市场

MONY 于 2025 年 12 月推出，是一只限于合格投资者的私募基金。其价值仍接近最初的 1 亿美元种子资金，与 JLTXX 的扩张形成对比，表明注册结构与稳定币储备托管需求提供了更具可扩展性的需求来源。

JLTXX 要求 100 万美元的初始投资。该基金在扣除合同豁免后，年净运营费用为 0.16%，豁免有效期至 2028 年 6 月 30 日。

时间线

2025 年 12 月：MONY 推出，摩根大通发行首只代币化货币市场基金，为限于合格投资者的私募产品。

2026 年 5 月 13 日：JLTXX 推出，摩根大通推出注册基金 JLTXX，专为满足相关法案的稳定币储备要求而设计，链上价值迅速超过 7 亿美元。

2026 年 7 月：市场扩张，两只代币化基金的链上总价值达到约 8.71 亿美元，巩固了摩根大通在机构链上现金管理领域的早期领先地位。

摩根大通正在抢占一个尚小的市场先机

8.71 亿美元的总规模在代币化金融领域相当可观，但相对于传统资产管理仍显渺小。摩根大通官方资料估计，代表在公共区块链上的传统资产约为 300 亿至 350 亿美元，具体取决于数据集和测量日期。

按此计算，这两只基金约占报告市场的 2.5% 至 2.9%。即便链上管理资产规模自 2024 年初以来几乎翻了三倍，更广泛的代币化资产领域仍占全球管理资产总额的不到 0.01%。

这为摩根大通的增长提供了背景。该行并非在主导一个成熟市场，而是在区块链身份、结算、抵押品认可和基金分销等标准尚未确立之时，抢占早期位置。

国债并非实际存放在以太坊上

对于“摩根大通已将超过 8.7 亿美元资产置于以太坊上”的描述，需要一项重要说明。底层国债证券和回购头寸仍留在传统的基金、托管和过户代理系统内。

以太坊上承载的是代表基金份额权益的代币余额。对于 JLTXX，每个余额旨在与传统投资者登记册中记录的份额一一对应。代币的功能是可编程的表示和交易通道，而非所有权的最终法律记录。

区块链转账在交易处理并记入过户代理登记册之前，并不在法律上转移基金份额。这保留了受监管投资公司的保护，但阻止了智能合约作为完全自主的所有权系统运行。

Kinexys 是代币背后的控制层

技术架构不仅仅是在以太坊上部署代币合约。摩根大通的机构区块链部门（前身为 Onyx）于 2024 年更名为 Kinexys。其 Kinexys 数字资产平台负责设计、部署和维护这些基金所使用的区块链系统。

以太坊提供公共交易轨道、代币标准和可见性。Kinexys 将该轨道与投资者入驻、白名单、过户代理以及摩根大通的操作控制相连接。它可以在经批准的交易后更新代币余额，并在链上记录与官方登记册不符时纠正错误或未经授权的活动。

这一中间件层表明，摩根大通并未将以太坊视为一次性的分发实验。Kinexys 被设计为一个多资产代币化平台，可以连接公共网络和许可网络，同时保留受监管银行和资产管理公司所需的合规框架。目前 JLTXX 仅可在以太坊上使用，但招股说明书预计将支持更多网络。

为何七个可见钱包可能具有误导性

数据显示，两只基金共有七个持有者地址：JLTXX 六个，MONY 一个。这一数字不应被视为确切的投资者数量。

一个机构钱包可能代表一个综合账户、一个法律实体或若干底层受益权益。一个投资者也可以控制多个经过批准的地址。由于链下登记册决定所有权，公共区块链数据无法揭示余额背后投资者的确切数量或构成。

然而，有限的地址数量确实证实了分布仍高度集中。当前的里程碑代表的是机构部署，而非零售或加密原生用户的广泛采用。

“全天候”并不意味持续最终结算

投资者可以在夜间、周末和节假日通过摩根大通货币市场系统提交 JLTXX 指令，但申购和赎回仅在基金营业时处理。

点对点代币余额可能在这些时间之外在获批钱包之间移动，但法律上的所有权变更要等到过户代理更新投资者登记册后才最终生效。因此，区块链和官方账簿可能暂时显示不同的余额。

摩根大通对代币化货币市场基金的研究估计，在某些配置下，数字工作流程可将结算和交易后处理时间缩短 60 至 90 分钟。这是可衡量的效率提升，但与持续的法律结算不同。

目标架构是原子化的券款对付（DvP）。基金份额和支付资产将同时移动，确保要么两个环节都结算，要么都不结算。将代币化基金与稳定币或银行存款代币（如 JPMD）配对，可以消除一方交付价值后等待另一方完成交易的时间窗口。

摩根大通将稳定币或存款代币结算、原子化申购与赎回、以及链上余额与过户代理登记册之间的持续对等，确定为目标功能。现有基金尚未达到这一状态。

为何摩根大通使用公共以太坊

JLTXX 和 MONY 在以太坊上运行，但它们的代币不像 ETH 或 USDC 那样可自由转让。区块链地址必须完成投资者入驻并获得基金批准，才能购买、赎回或接收余额。

这种安排将公共结算轨道与私人合规控制相结合。以太坊提供共享代币标准、交易可见性以及与其他机构应用互操作的潜力；摩根大通则保留资产层面的 KYC、反洗钱和转让限制。

网络效应也影响了这一选择。摩根大通的研究发现，以太坊是其所考察的九大代币化货币市场基金中唯一都使用的区块链，尽管其中一些基金也支持其他网络。共用的链可以使未来与机构钱包、稳定币结算和抵押品平台的集成，比在孤立账本上操作更容易。

下一步考验在于实用性，而非市值

这些基金证明，大型受监管现金头寸可以在不改变其底层投资策略的情况下，在公共区块链上得到表示。但尚未证明这些份额被广泛转让、质押或用于完成其他金融交易。

更广泛的市场基础设施也在朝着同一方向前进。存款信托与清算公司已开始将华尔街股票和国债上链，为代币化基金份额、机构抵押品与美国核心结算系统之间搭建了潜在的桥梁。

下一步可以通过以下几个发展来衡量：

独立机构钱包持有者的增长。

经批准投资者之间的点对点转让。

使用数字现金进行申购与赎回。

基金代币被接受为机构抵押品。

两种所有权记录之间的实时对等。

因此，摩根大通代币化货币市场基金，并非为了取代其国债投资组合，而是为了让受监管的现金头寸更具可转移性、可编程性，并与数字结算兼容。JLTXX 的增长表明，机构看重这种组合，尤其是在份额既能满足当前稳定币储备要求，又能在未来随着周边基础设施发展而成为持续可转让抵押品的情况下。

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