比特币挖矿投降：难度骤降19.9%，矿工转向AI

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比特币挖矿难度已从历史高点下降19.9%，创下ASIC时代第三大跌幅

摘要

比特币挖矿难度已从2025年11月约156万亿的高点下降19.9%至126.23万亿，这是自专用ASIC硬件取代图形处理器以来的第三大跌幅。

网络算力从2025年底超过1 ZE/s的高点下降了约12%，至2026年7月底约868 EH/s，数据显示连续287天的下降趋势。

仅在2026年第一季度，上市矿商就出售了超过32,000枚比特币，超过了2025年全年的销售总量，也超过了2022年Terra Luna崩盘期间出售的约20,000枚比特币。

包括Hut 8、Core Scientific和TeraWulf在内的主要矿业公司已签署了数十亿美元的人工智能数据中心协议，其中Hut 8的AI合约总价值达到266亿美元。

矿业股与比特币价格走势出现分化，一篮子矿业股在2026年初上涨56%，而比特币下跌17%，因为投资者越来越多地将矿商视为能源基础设施公司。

比特币挖矿难度下降19.9%

比特币挖矿难度已从历史高点下降19.9%。这一数字捕捉了数月来逐渐形成、并在2026年上半年加速的转变：比特币挖矿的经济效益已恶化到全球相当一部分矿机停机的程度，而仍在运营的矿商越来越将目光投向比特币以外的收入来源。

此次下降是自专用集成电路成为标准挖矿硬件以来的第三大跌幅。只有2021年中国挖矿禁令的后果和2018年熊市收缩造成了更深的跌幅。但与这些事件不同，此次下跌没有单一的政策催化剂。它是比特币价格下跌、能源成本上升、减半后收入压缩以及矿业公司如何看待自身业务的结构性转变共同作用的结果。

投降式抛售体现在每一个指标上：算力、难度、矿商出售和算力价格。这个周期不同之处在于接下来会发生什么。幸存下来的矿商并非仅仅在等待比特币价格上涨。他们正在将设施改造成人工智能数据中心。

难度如何衡量挖矿健康度

比特币的难度调整是该协议最精巧的机制之一。每2016个区块（大约每两周），网络会重新计算挖出一个新区块的难度。如果上一个周期内区块生成速度快于每十分钟一个，难度就会增加；如果速度较慢，难度就会降低。这个系统的存在是为了无论有多少算力接入网络，都能保持区块生产的稳定。

当难度下降时，意味着算力已离开网络。矿商关闭了机器，要么是因为运营成本超过收入，要么是因为他们找到了更有利可图的电力使用方式。下降的难度使仍在运营的矿商挖矿更容易，暂时改善了他们的经济效益，直到这种激励吸引算力回归。

当前的19.9%跌幅无论从深度还是持续时间来看都值得注意。数据显示下降趋势持续约287天，使其成为比特币历史上最长的挖矿收缩期之一。7月25日-0.74%的调整是2026年的第九次向下调整。此前的6月主要降幅为10.09%，是比特币历史上第11大单次向下调整，将难度从138.96万亿降至124.93万亿。

难度在同比基础上也转为负值，这仅是比特币历史上第二次。上一次发生在2021年中国挖矿禁令之后，当时当局在数周内迫使全球约50%的算力下线。这一对比具有启发性：当前的跌幅在没有政府禁令的情况下，仅由市场力量驱动，已达到类似的严重程度。

停机背后的经济因素

根本问题是算术问题。在2024年4月减半后，矿商每区块获得3.125枚比特币，是减半前的一半。这一减少是预期之内的。但预期之外的是比特币价格未能弥补这一缺口。

比特币在7月31日交易价格接近63,100美元，同比下跌约47%，比2025年10月的纪录高点低近50%。对矿商来说，这一价格下跌叠加了减半带来的结构性收入削减。对于运行老旧硬件或支付更高电价的矿商来说，综合影响是毁灭性的。

计算很残酷。减半前，生产一个区块的矿商获得6.25枚比特币。在2025年10月比特币接近120,000美元的高点时，该区块价值750,000美元。如今，同一矿商每区块获得3.125枚比特币，价格接近63,100美元，收入约为197,000美元。在不到一年的时间里，每区块美元收入下降了74%。没有任何行业能在不产生重大运营后果的情况下承受这种收入压缩。

历史上为矿商提供次要收入来源的交易费用并未抵消这一下降。在2026年的大部分时间里，交易费用占总挖矿收入的比例保持在较低的个位数，远低于2023年底和2024年初铭文热潮期间的高峰。费用市场已恢复正常，消除了曾短暂出现的区块奖励结构性补充。

衡量每PH/s算力预期日收入的算力价格，在7月底接近每PH/s每天32美元。这一数字低于许多运营商的盈亏平衡点。2026年3月的估计显示，全球15%到20%的矿机在亏损运营。包括Antminer S19系列在内的老旧机器，除非运营商电力成本低于约每千瓦时5美分，否则无法在当前价格下产生正现金流。

结果是矿机队伍的精简。拥有较新硬件（主要是Antminer S21及类似型号）的矿商在当前价格下仍能盈利运营。拥有老旧硬件和更高电力成本的矿商则正在关闭、出售其比特币储备，或将其设施改作他用。算力从2025年底超过1 ZE/s的高点下降了约12%，至7月底约868 EH/s，反映了这一持续的淘汰过程。

矿商创纪录的比特币销售

来自矿业公司的抛售压力非同寻常。上市矿商在2026年第一季度出售了超过32,000枚比特币，这是一个季度纪录，超过了它们2025年全年的销售总量。这个总数也超过了2022年第二季度出售的约20,000枚比特币，当时Terra Luna的崩盘将比特币价格压至20,000美元以下。

个别披露清晰描绘了压力状况。Riot Platforms在第一季度以约76,626美元的平均价格出售了3,778枚比特币，产生约2.895亿美元收入，而同期仅生产了1,473枚。Core Scientific仅在1月份就清算了约1,900枚比特币，价值约1.75亿美元。Cango在3月份出售了2,000枚比特币，获得约1.43亿美元，用于偿还比特币支持的贷款。

在第一季度的一周内，MARA、Genius Group和Nakamoto Holdings披露了总计超过15,000枚比特币的销售。这些并非例行出售新挖产量以支付电费，而是提取公司此前选择持有的国库储备。

矿商总储备（矿业公司持有的比特币总量）自2023年以来一直在下降。从2023年底的超过186万枚降至2026年中期的约180万枚。持续的提取表明，这并非机会主义的出售，而是矿业公司管理资产负债表方式的结构性转变。

这种出售也反映了许多矿商在2024年和2025年初扩张周期中积累的债务负担。公司以其比特币持有量和未来产量为抵押借款，用于升级矿机和建设设施。随着比特币价格下跌和收入下降，这些贷款要么需要以不利条件再融资，要么需要清算比特币抵押品。Cango在3月份出售2,000枚比特币明确用于偿还比特币支持的贷款，这种模式在整个行业中重复出现。

讽刺的是，矿商出售本身加剧了导致挖矿利润下降的价格压力。当矿商在一个季度内将数万枚比特币抛向市场时，它们在需求已经因更广泛市场条件而疲弱的时候增加了供应。这种抛售变成自我强化：价格下跌导致更多抛售，这进一步压低价格，迫使更多机器停机，进而触发更多国库储备的出售以支付固定成本。

人工智能的转型

采矿业最重要的发展与比特币无关，而是与人工智能有关。矿业公司运营着大规模电力基础设施，位于拥有电网接入、冷却能力和优惠能源合同的地点。这些特征正是AI数据中心运营商所需要的。这一认识改变了上市矿商的投资逻辑，将它们从纯粹的比特币替代品转变为能源基础设施公司。

Hut 8提供了最引人注目的例子。该公司于7月20日签署了第二份15年租约，租用其位于德克萨斯州Beacon Point园区的352兆瓦电力。该协议将园区的基期合同价值提高到196亿美元，使Hut 8的AI合约总价值达到266亿美元。第二阶段的初始交付计划于2028年第二季度进行。Hut 8的股价在过去12个月中上涨了四倍多，并在公告后上涨了11%。

Core Scientific于7月28日紧随其后，与AMD建立了合作伙伴关系，以覆盖约530兆瓦的15年协议为基础。该公司表示，其总租赁客户容量已达到约1.1吉瓦，潜在合同收入超过240亿美元。

TeraWulf的转型已开始产生收入。该公司报告称，2026年第一季度AI和高性能计算托管收入为2100万美元，首次超过其不到1300万美元的比特币挖矿收入。HIVE Digital宣布在大多伦多地区建设一个价值25.5亿美元的AI超级工厂项目，旨在托管超过10万个GPU。

这些AI承诺的规模远超它们所取代的比特币挖矿业务。Hut 8在15年内获得的266亿美元AI合同收入，超过了该公司在当前价格和难度水平下同期从比特币挖矿中可能获得的收入。

转型并不仅限于北美。北欧、中东和中亚部分地区的矿业运营商也在探索类似的转换，受到同样的逻辑吸引：AI工作负载每兆瓦时的支付高于比特币挖矿，并提供比特币挖矿无法提供的合同收入确定性。与超大规模企业的15年租赁协议消除了定义比特币挖矿业务的价格波动、减半风险和难度不确定性。

然而，基础设施要求不同。AI数据中心需要更高的功率密度、更好的冷却、更可靠的正常运行时间保证以及企业级网络，这些是大多数矿业设施最初设计时并未提供的。从挖矿到AI托管的转换需要大量资本支出，这也是矿商出售比特币储备和发行股票的部分原因。转型并非免费，那些低估工程和资本要求的公司可能会发现自己陷入挖矿业务衰退与AI托管业务尚未准备好产生收入的困境。

矿业股为何与比特币脱钩

AI转型打破了矿业股与比特币价格之间的历史关系。根据行业分析师引用的研究，一篮子比特币矿业股票在2026年初上涨了56%，而比特币下跌了17%。这种脱钩在两年前是不可想象的，当时矿业股与比特币价格同步波动，只是幅度更大。

投资者现在根据这些公司的电力合同、房地产和AI收入潜力来估值，而不是根据它们的比特币产量。市场正在定价这样一种未来：比特币挖矿将成为公司的次要收入来源，而其主要业务是为人工智能工作负载提供电力和基础设施。

这为比特币的网络安全性创造了一个讽刺的动态。同样是那些建设了保障比特币网络基础设施的公司，现在在经济激励下将基础设施转向AI。每兆瓦从挖矿转向AI托管，都会减少保护比特币区块链的算力。难度调整会自动补偿这种损失，但如果挖矿对于曾经是专用矿业公司的企业来说变成边缘活动，这种趋势就会引发对长期安全影响的质疑。

相反的观点是，AI收入流使这些公司在财务上更具韧性，这最终有利于比特币网络。一家拥有266亿美元AI合同收入的公司，能够承受价格下跌并继续挖矿，而纯粹的矿商则可能完全关闭。AI业务补贴了挖矿业务。

历史类比并不完美，但具有启发性。2021年中国禁令后，难度下降了50%以上，但在几个月内随着流离失所的矿商迁移和重新连接而恢复。那一事件证明了比特币的难度调整机制按设计工作：当足够多的算力离开时，难度下降，直到挖矿对剩余运营商再次变得有利可图，从而创造算力回归的经济激励。当前的事件则检验了当算力离开并非由禁令驱动，而是由更好的经济机会驱动时，同样的自我修正机制是否适用。转向AI的矿商可能不会在比特币价格回升时回归，因为AI收入超过了比特币挖矿所能提供的。

投降式抛售的历史信号

矿商的投降式抛售在历史上曾先于比特币价格复苏。逻辑很简单：当最弱的矿商关闭并出售其储备时，抛售压力最终会耗尽。难度下降，使幸存者的挖矿成本降低。无论算力如何，新挖比特币的供应以固定速率继续，但来自困境运营商的强制抛售会随着这些运营商退出市场而放缓。

2022年的投降式抛售遵循了这一模式。矿商在第二和第三季度积极抛售，难度下降，到2023年初，比特币开始了持续的复苏，最终将价格推至新高。投降式抛售理论的支持者认为，当前时期将以类似方式解决：痛苦是剧烈但暂时的，难度调整确保挖矿对边际运营商来说总是会恢复盈利。

这次的结构性差异在于AI替代方案。在之前的周期中，闲置的挖矿能力没有生产性的替代用途。它只是闲置，直到比特币价格使挖矿再次有利可图。今天，这种能力有了愿意支付更高价格的买家，这意味着恢复机制可能不会像过去那样顺畅地运作。

关注要点

下一次难度调整：难度是继续下降还是稳定下来，将表明当前这轮矿商停机是否已结束。持续的难度增加将表明幸存矿商正在扩张，或闲置运营商正在重新连接。

第二季度矿商出售数据：第一季度的32,000枚比特币创下纪录。第二季度出售是加速、稳定还是下降，将表明上市运营商面临的剩余财务压力有多严重。

比特币价格与生产成本的关系：一些分析师估计，全球矿机的平均生产成本接近80,000美元。比特币交易价格约为63,100美元，意味着相当一部分矿商在成本以下运营。价格回升至80,000美元以上将缓解当前的大部分压力。

AI数据中心建设时间线：Hut 8、Core Scientific等公司宣布的交易涉及多年的建设时间线。这些项目能否按时进行并开始产生收入，将决定AI转型能否实现其承诺。

双重用途设施的监管处理：在同一园区同时运营比特币挖矿和AI托管的矿业公司，可能面临针对每种活动的不同监管框架。司法管辖区如何分类和监管这些混合运营，可能会影响转型的经济效益。

常见问题解答

比特币挖矿难度下降了多少？比特币挖矿难度已从2025年11月设定的约156万亿的历史高点下降19.9%，至2026年7月25日调整后的126.23万亿。这是自专用ASIC挖矿硬件成为标准以来的第三大跌幅。

为什么比特币挖矿难度在下降？当矿商关闭机器时，难度就会下降，这会减慢区块生产速度。当前的下跌是由比特币价格下跌、减半后收入削减、高电力成本以及矿业公司将电力容量转向AI数据中心共同造成的。

2026年矿商出售了多少比特币？仅2026年第一季度，上市矿商就出售了超过32,000枚比特币，创下单季度纪录。这超过了它们2025年全年的销售总量，也超过了2022年熊市期间出售的约20,000枚比特币。

什么是算力价格，为什么它很重要？算力价格衡量矿商每单位算力（每PH/s）预期的每日收入。2026年7月底，它接近每PH/s每天32美元，低于许多使用老旧硬件的运营商的盈亏平衡点。

为什么比特币下跌时矿业股却在上涨？矿业股与比特币脱钩，因为投资者将这些公司视为AI和能源基础设施运营商。一篮子矿业股票在2026年初上涨了56%，而比特币下跌了17%，这是由数十亿美元的AI数据中心合同推动的。

哪些矿业公司正在转向AI？Hut 8的AI合约组合价值266亿美元。Core Scientific拥有约1.1吉瓦的租赁AI容量，价值超过240亿美元。TeraWulf的AI托管收入在2026年第一季度超过了其挖矿收入。HIVE Digital宣布在大多伦多地区建设一个价值25.5亿美元的AI超级工厂。

什么是比特币挖矿难度调整？难度调整是一种自动机制，每2016个区块（大约每两周）重新校准挖出一个比特币区块的难度。它使区块生产速度保持在大约每十分钟一个区块，无论网络总算力如何。

2026年比特币挖矿仍然有利可图吗？对于拥有最新硬件和低电力成本的矿商来说，挖矿仍然有利可图。2026年3月的估计显示，全球15%到20%的矿机在亏损运营。老旧机器的盈亏平衡点接近每PH/s每天35美元，高于当前的算力价格。