以太坊、Solana 和 Avalanche 目前处理的交易量均超过去年同期水平,但其原生代币 ETH、SOL 和 AVAX 在过去一年中却下跌了约 50% 甚至更多。从某种意义上说,这些代币是其网络成功之下的受害者。更便宜的交易费用推动了使用量的增长,但与此同时,较低的费用也减少了原生代币的价值积累。CoinShares 分析师卢克·诺兰在五月份曾指出:“如果需求扩张的速度不足以抵消交易费用的降低,那么网络最终会陷入更繁忙但盈利能力却下降的窘境。”问题在于,代币价格是会最终追上网络基本面的脚步,还是这种脱钩将成为新常态。
更多交易,更少收入
仅从交易量来看,以太坊、Solana 和 Avalanche 表现得相当繁荣。然而,网络收入却揭示了一个更为复杂的故事。根据 Bitwise 的数据,以太坊在第二季度处理了 2.039 亿笔交易,同比增长 68%。平均交易成本下降了 71%,至 0.31 美元,而网络收入则下降了 51%,至 6400 万美元。
Solana 的情况也类似。它在第二季度处理了 98 亿笔非投票交易,同比增长 10%。与此同时,网络的平均交易成本下降了 83%,收入则骤降 81%,至 5100 万美元。Avalanche 的 C 链在第二季度处理了 2.356 亿笔交易,是去年同期的四倍多。平均成本下降了近 95%,至 0.0014 美元,而收入则下降了 79%,至约 33 万美元。据 Bitwise 分析,收入下降的主要原因很简单:协议升级使区块空间变得更便宜且更充裕。Bitwise 链上研究负责人 Kam Benbrik 告诉 The Block:“我们在链上看到的是,首先,区块链正在变得更便宜;其次,链上活动实际上在增加。”
网络增长并不保证代币需求
这种日益扩大的经济脱节现象在以太坊上尤为明显。网络向二层网络的迁移削弱了链上活动与 ETH 需求之间的联系。Rollup 现在可以处理更多交易,同时向基础层支付更低的费用,从而减少了收入和代币的销毁。Solana 也面临类似的挑战。根据 Messari 的数据,其应用层在第一季度产生了 3.422 亿美元的收入,但其中大部分流向了开发者、交易平台和验证者,而非 SOL 持有者。Avalanche 的代币经济学尤其复杂。其定制的第一层网络可以使用独立的代币来支付交易费用。验证者向主网络支付 AVAX,但由此产生的收入十分有限。七月份,Avalanche 基金会表示正在研究费用、最大可提取价值(MEV)以及收入分享机制,以加强 AVAX 的代币经济学。Avalanche 基金会的首席投资官 Matias Antonio 在七月份表示:“生态系统产出与 AVAX 价值积累之间的联系是我们正在努力解决的核心问题。”
交易者应关注哪些指标?
交易量显示了区块链是否活跃,但它本身是一个疲弱的价格信号。Fidelity Digital Assets 的研究人员写道:“较低的交易成本通常与数量较多但经济上无关紧要的交易同时出现。”
更有用的衡量指标包括以原生代币计价的费用收入、销毁后的净发行量、由用户费用资助的质押奖励比例,以及作为抵押品持有的 ETH、SOL 或 AVAX 数量。主要由增发资助的质押奖励会稀释非质押者。而由费用资助的奖励则为经济需求提供了更有力的证据。
使用量最终能否提升价格?
如果更低的成本能够产生足够的新需求,那么更便宜的区块空间可以提升收入。CoinShares 表示,以太坊的现金流牛市逻辑就取决于这一结果。否则,应用程序、二层网络和定制网络可能会保留大部分收入。原生代币将不得不依赖于抵押品需求、质押和费用分享机制。对于像 SOL 这样的网络代币,21Shares 的分析师写道:“价格最终反映的将不是原始的网络性能,而是该性能的质量、持久性以及价值捕获能力。”
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