核心要点
施纳贝尔希望欧洲央行发行的储备金能够上链。
庞特斯项目提供了首个可操作的结算路径。
稳定币在批发领域仍扮演辅助角色。
欧洲的永久性架构尚未确定。
施纳贝尔希望欧洲央行发行可编程储备金
欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔在8月28日于杰克逊霍尔经济政策研讨会上的演讲中,主张央行在代币化金融领域发挥更深入的作用。施纳贝尔在官方演讲中表示:“为了充分受益,央行也需要上链。”
商业银行目前已在央行持有数字储备余额。施纳贝尔的提议改变了这些余额的使用场所。她希望储备金能够直接在可编程基础设施上可用,与银行可能在那里交换的代币化债券、证券和抵押品并列。
该提议仅限于批发金融领域。消费者不会获得欧洲央行的区块链钱包,该计划也不会创造投资者可以购买的加密货币。零售数字欧元是一个独立的项目。欧洲央行也尚未决定使用公共或无许可区块链。
施纳贝尔的担忧源于一个实际的不匹配。金融资产可以存在于分布式账本上,而用于购买该资产的资金却仍留在传统结算基础设施内。银行在交易完成前必须协调两个系统。
倡议 / 提案
施纳贝尔的可编程储备金提案:欧洲央行发行原生可编程央行储备金上链。时间:2026年8月28日提出。
庞特斯项目:连接分布式账本与欧元系统TARGET服务。时间:2026年9月。
阿皮亚项目:研究欧洲长期结算架构。时间:2028年前出蓝图。
代币化资产仍需最终支付
以银行购买代币化债券为例。债券所有权在分布式账本上转移,但其现金支付可能通过欧元系统现有的TARGET服务进行。信息必须在两个系统之间传输,参与者必须确认两笔转账都成功。
将债券和支付置于同一个可编程环境中,允许双方同时结算。当资金到达时,债券所有权发生变化。如果任一转账失败,整个交易将被取消。这被称为原子结算。
用于最终支付的现金必须在市场平稳时期和金融压力时期保持可靠。施纳贝尔根据结算资金的安全性以及在机构急需流动性时其扩张能力来评判结算资金。
稳定币发行方通常在收到新储备资产后创建额外代币。在资金短缺期间,它无法独立创建央行储备金。当银行需要额外流动性时,欧洲央行可以针对合格抵押品提供储备金。
施纳贝尔仍认为受监管的稳定币在支付和数字金融服务中有一席之地。其角色将位于一个最终结算资产仍是央行货币的货币体系之内。
稳定币的增长也会影响传统银行体系。正如我们此前报道,大量持有稳定币可能吸走欧洲银行的存款。这些存款目前用于资助抵押贷款、商业贷款和其他形式的信贷。
可编程性改变回购交易的速度
回购市场是可编程储备金如何运作的一个有用示例。在回购中,一家机构获得现金并提供证券作为抵押品。协议随后要求偿还现金并返还抵押品。
交易还可能涉及追加保证金和抵押品替换。当这些变化发生时,几家机构目前会交换信息并更新其记录。
智能合约可以监控抵押品,在需要时要求追加证券,并在到期时完成返还转移。将现金和抵押品置于同一环境将消除多个对账步骤。
更快的处理速度带来了流动性挑战。抵押品价值急剧下跌可能触发立即追加保证金。无法提供额外资产的机构可能不得不出售其他持有资产,从而给已经下跌的市场增加压力。
施纳贝尔希望欧洲央行以同样的速度做出回应。原生可编程储备金最终可能允许央行在结算过程中进行回购操作、改变抵押品要求、替换合格证券以及调整报酬率。该演讲描述了可能的功能;欧洲央行尚未批准提供所有这些功能的实际设施。
庞特斯项目从现有TARGET系统开始
庞特斯项目是欧洲央行针对代币化资产与央行货币之间差距的首次操作性回应。其初步启动定于2026年9月。
庞特斯项目旨在连接市场运营的分布式账本与欧元系统的TARGET服务。参与者将能够使用央行货币结算涉及代币化资产的交易,而无需为每个平台构建单独的私有结算资产。
第一阶段仍部分连接现有基础设施。现金支付的法律结算最终性最初将保留在TARGET2中。庞特斯项目还包括一个由欧元系统运营的分布式账本平台,欧洲央行最终计划将结算最终性放在该平台上。
智能合约功能和全天候连续运营将在稍后实现。初始部署将测试连接是否可靠运行,以及金融机构是否有足够的需求定期使用它们。
因此,交易量值得密切关注。参与机构的数量、它们结算的资产以及任何运营故障都将显示庞特斯项目是否正在成为可用的市场基础设施。
欧洲的永久性架构仍待定
庞特斯项目解决了对央行结算的迫切需求。阿皮亚项目正在研究可能最终取代或扩展该系统的架构。欧洲央行预计该项目将在2028年前制定出长期蓝图。
一种可能性是将央行储备金、商业银行资金和金融资产置于统一的欧洲账本上。另一种方案是将储备金保留在欧元系统运营的账本上,并与私有平台连接。欧洲央行也在研究一个托管不同资产的可互操作账本网络。
统一的系统将减少在不同平台之间转移流动性的需求。它还会将关键基础设施和软件决策集中在一个地方。运营商需要制定明确的规则来接纳参与者、批准升级以及在智能合约失败时分配责任。
多个连接的网络可以分散运营风险,并给私营公司更多空间来开发竞争性服务。这种安排依赖于平台之间可靠的通信。如果储备金无法到达所需的网络,流动性可能会变得碎片化。
保密性造成了另一个困难。一些央行操作包含敏感信息,这些信息不能在共享账本上可见。欧洲央行仍需要足够的访问权限来监控储备余额、抵押品和流动性状况。
第一个考验将是实践
当前的问题是,一旦庞特斯项目可用,银行和市场运营商是否会使用它。当交易量仍然很小或参与者继续使用既定结算路径时,与TARGET服务的有效连接提供的价值有限。
结果将为阿皮亚项目后续关于治理、技术以及欧洲央行操作角色的决策提供信息。它们还将显示机构是否希望央行货币直接与代币化资产一起可用。
代币化市场可以快速处理交易。它们的稳定性仍然取决于最终结算时使用的资金。施纳贝尔希望欧洲央行在同一个可编程环境中提供该资金。庞特斯项目将展示欧洲的金融机构是否准备好使用它。

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