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"Metaplanet企业价值跌破比特币持仓，财政模式面临考验"

2025-10-15 01:59:38

Metaplanet企业价值跌破比特币持仓

2025年10月14日周二，Metaplanet的企业价值首次低于其持有的比特币资产。数据显示，这家日本比特币储备公司的市值与比特币净资产比率（mNAV）降至0.99，这是该公司启动比特币积累战略以来该指标首次跌破1.0。

这家东京上市公司资产负债表上持有30,823枚比特币，价值35亿美元。周二其股价从1895日元的历史高点下跌75%至482日元。自6月中旬以来，该公司的mNAV已下跌超过7个点。Metaplanet在过去两周暂停了比特币购买，最近一次是在9月30日宣布购入5,268枚比特币。

mNAV指标解析

mNAV比率反映公司企业价值与比特币净资产价值的对比关系。企业价值包含市值、总债务和优先股名义价值，再减去现金余额。当mNAV低于1.0时，意味着公司市值相对其比特币持仓出现折价，这可能反映市场对其债务水平、运营模式或其他商业风险的担忧。

对比特币储备投资模式的影响

估值下跌动摇了投资者对比特币储备策略的信心。mNAV折价的公司为投资者提供了低于现货价格的比特币敞口，但这也引发了通过上市公司股权持有比特币与直接持有相比的价值争议。

分析指出，Metaplanet的处境反映出全球投资者对数字资产储备公司的兴趣正在减退。该公司比特币净资产价值曾享有显著溢价，在2024年7月首次购买比特币后，其mNAV峰值曾达到22.59。

据统计，目前约15%的数字资产储备公司mNAV交易于1.0倍以下。尽管Strategy持有价值720亿美元的640,250枚比特币，仍以1.48的mNAV保持最高溢价。

企业持有比特币的广泛市场影响

储备公司折价趋势反映了企业比特币配置的市场动态变化。分析师Mark Chadwick将当前形势描述为比特币储备热潮的降温，称这次下跌是泡沫破裂的过程。但长期比特币投资者可能将这些折价视为买入机会。

Melanion Capital首席执行官Jad Comair则持不同观点。他认为市场仍对比特币储备模式存在误解，并将当前的怀疑态度比作早期投资者只关注特斯拉汽车产量而忽视其能源转型意义。他相信市场认知终将转变，折价将转化为持续溢价。

市场持续分化

尽管面临估值压力，企业比特币配置仍在继续。全球最大的公开市场比特币持有者Strategy虽持续增持，但其股价自2025年7月以来已下跌30%。这种增持活动与股价表现的分化，引发了对储备公司溢价估值可持续性的质疑。

当前市场环境正在考验比特币储备公司能否在加密货币价格持平或下跌期间维持投资者兴趣。这些公司需要证明除比特币敞口之外的其他价值来支撑溢价估值，而交易折价的公司则面临调整战略或进一步贬值的压力。

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