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永续DEX里的头号玩家，HYPE未来市场走势分析

2025-11-21 11:10:24
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如果你最近有关注链上交易数据，就会发现永续合约赛道在过去两个月里热度明显升温，而在一众去中心化交易所里，最吸睛的却是那个把几乎所有协议收入都拿去公开市场回购自家代币的——Hyperliquid。简单来说，如果你看好永续DEX的交易量会继续走强，那HYPE基本就是这一趋势的“最纯粹杠杆”：交易量涨，它就更涨。也正因如此，Hyperliquid的模式、收入机制，以及未来代币设计可能出现的迭代，都正在成为市场讨论的焦点。

Hyperliquid现状

为了更好地理解Hyperliquid的发展方向，我们需要了解它目前的状况。

以下是一些快速数据概览：

● 永续合约交易量：约80亿美元+/日

● 年化收入：约12–13亿美元

● HYPE市值：约100亿美元

● HYPE完全稀释估值：约380亿美元

● 质押的HYPE：约42%

● 援助基金余额：3500万HYPE

核心机制：97%的费用用于自动回购

这是看涨论点中最重要的部分。

Hyperliquid使用协议交易费用资助HYPE代币回购。

● 交易者支付永续合约和现货交易费用。

● 这些费用被路由到援助基金。

● 该援助基金被设定为将约97%的所有交易所费用持续用于在公开市场回购HYPE代币。

● 交易量增加→费用增加→回购增加

换句话说，交易所赚取的几乎每一美元都变成了HYPE的机械性买入动力。

除此之外：

● 在HyperEVM上，gas费使用HYPE支付。

● 基础费用采用EIP-1559风格的机制，因此部分HYPE会被销毁，增加了另一条通缩路径。

所以：

● 97%的交易费用→HYPE回购

● HyperEVM gas费→HYPE销毁

● 质押→HYPE沉淀

HyperEVM

Hyperliquid最初是一个定制化的永续合约协议。现在还有HyperEVM，这是一个EVM层，其中：

● 用户使用HYPE支付gas费

● 基础费用被销毁

● 链上应用(永续合约前端、HIP-3市场、其他协议)增加了对区块空间和HYPE的额外需求。

我将HyperEVM视为第二个引擎：

引擎1：永续合约交易量→费用→97%回购。

引擎2：HyperEVM活动→HYPE gas费→销毁+更多费用。

情景设定

现状：

● 永续DEX总交易量：约380亿美元/天

● Hyperliquid交易量：约80亿美元/天(约20–22%份额)

● 费率：约0.04%(假设大多数交易者是吃单者)

● 年化费用：13亿美元

● 97%用于回购：约12-12.5亿美元/年

● 市值：100亿美元

● 所以市值/回购比约8.5倍

然后我假设：

● 市场继续以大致相同的回购倍数(约8.5倍)对HYPE进行估值

● 永续DEX交易量增长

● Hyperliquid保持或获得市场份额

情景1：熊市情况

熊市情况：永续DEX流量增长，Hyperliquid仅保持其份额，在此框架下，HYPE最终价格大约在40多美元到50美元之间。

假设：

● 永续DEX总交易量：今天的1.5倍

● Hyperliquid份额：持平

结果：

● 年化回购：约18亿美元

● 按8.5倍市值/回购比→隐含市值≈154亿美元

● 流通HYPE约3.37亿→隐含价格≈45–50美元

情景2：基准情况

基准情况：链上永续合约交易量翻倍，Hyperliquid份额增加，HYPE价格位于80多美元到90美元区间。

假设：

● 永续DEX总交易量：今天的2倍

● Hyperliquid份额：约30%

结果：

● 年化回购：约33.4亿美元

● 按8.5倍→隐含市值≈284亿美元

● 流通HYPE约3.37亿→隐含价格≈80–90美元

情景3：牛市情况

牛市情况：链上永续合约交易量增长3倍，Hyperliquid成为主导平台，在相同的8.5倍倍数下，HYPE价格达到160–180美元以上区间。

假设：

● 永续DEX总交易量：今天的3倍

● Hyperliquid份额：约40%

结果：

● 年化回购：约66.8亿美元

● 按8.5倍→隐含市值≈568亿美元

● 流通HYPE约3.37亿→隐含价格≈160–180美元

重要提示：

这些不是价格目标。它们没有包括来自HyperEVM gas费、新产品、整体市场情绪或任何倍数变化(上升或下降)的额外上行空间。

它们只是展示了：

● 采用当前的费用/回购经济模型

● 应用固定的8.5倍市值/回购比

● 让交易量和市场份额推动回购数字变化

假设2026年出现完整的山寨币季节，并且牛市情景成为现实，我相信250美元对HYPE来说是一个现实的数字。

我为何看涨

这个设定让我觉得有趣的原因如下：

1、真实、可见的现金流：Hyperliquid已经每年收取超过13亿美元的协议收入，并将其约97%投入HYPE回购。

2、简单、激进的设计：将所有交易所费用的97%投入一个在公开市场回购HYPE的援助基金，这几乎是代币经济学能做到的最纯粹的形式。

3、永续DEX增长：链上永续合约正在真正地从中心化交易所衍生品手中夺取份额。Hyperliquid在每日DeFi收入和回购方面屡次领先。

4、HyperEVM的潜在价值：更多的应用和HIP-3市场意味着更多的HYPE gas费消耗+更多费用渠道注入同一个援助基金。

综合来看：交易量增长+高费用份额+97%回购+8.5倍倍数，如果Hyperliquid持续表现出色，这为价格上涨提供了一条非常清晰的合理路径。

最后想法

对我来说，HYPE的看涨论点不是因为叙事而「数字上升」，而是：

● 一个拥有极高流动性和深度的永续DEX+L1组合，已经产生数十亿美元的交易量。

● 一个代币模型，其中约97%的交易费用被机械性地循环用于HYPE回购。

这就是当我说我对HYPE极度看涨时所依据的论点。

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