**币智投资首席投资官：山寨币热潮已退，比特币五年内或冲百万美元**_新闻

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**币智投资首席投资官：山寨币热潮已退，比特币五年内或冲百万美元**

2026-05-01 19:12:30

核心观点

山寨币季节：“那些时代已经结束。” Aave 市值：14.2亿美元，与棒约翰披萨相当。财务顾问：在一次非加密货币会议上，170位顾问中有150位个人持有加密货币。比特币通道：短期看6万至8万美元，一年后或将“高得多”。比特币价格目标：2030年前超100万美元，Solana年底前达三位数。清晰法案：无论通过与否，解决其不确定性比结果本身更重要。

改变Hougan观点的房间

Hougan参加了一场标准的财务顾问会议，170人，与加密货币无关，平均年龄约55岁。他询问有多少人个人持有比特币或加密货币。他预计是20或30人。答案是150人。

“这表明加密货币已经变得多么常态化。” Hougan告诉Cointelegraph。摩根士丹利推出了比特币ETF。高盛推出了比特币ETF。嘉信理财建议配置2%至7%的加密货币。然后，170位财务顾问中，有150位（他们都不是为了参加加密货币活动而来）已经个人持有加密货币。Hougan从中得出的看涨信号是正确的。他没有指出的更确切含义是：财务顾问的个人采用已经发生。下一波浪潮不是顾问为自己购买，而是顾问通过受监管的产品将客户资金投入加密货币。个人信念先于职业配置。这两者之间的差距，正是Hougan所说的机构资本正在涌入的浪潮。它不是来自仍然持怀疑态度的人，而是来自那些已经个人信服，并正在建立合规基础设施，以专业地践行其信念的人。

为何此次机构资本不同

Hougan在采访中提出了一个最具结构性意义的观点，几乎是顺带一提。Bitwise在2018年几乎没有资金流出。2022年也没有流出。这两年里比特币都下跌了80%以上。流入的机构资金在这些足以让零售资本退出的情况下留了下来。

他的解释是结构性的：“如果你是一个配置比特币的机构，你仍然是异类。所以如果你只有51%的信心，你不会配置。你会等到你有80%或90%的信心。”选择效应极为重要。进入加密货币的机构配置者，只有在建立了能够承受80%回撤的信念后才行动，因为他们预料到了这种情况。零售配置者在市场狂热时进入，在极度恐惧时退出。拥有更多机构持有者的市场，顾名思义就是资金粘性更强的市场。Hougan预测的“波动性降低和强劲上涨”并非乐观，而是谁在持有的逻辑结果。当边际持有者是一个以90%信心配置并计划持有数年的机构时，资产的波动性特征就发生了结构性变化。

反驳的观点是监管风险。那些以90%信心进入的机构配置者，其信心建立在当时正在改善的监管环境之上。持续恶化，例如清晰法案失败随后美国证券交易委员会采取敌对行动，可能迫使机构减少配置，不是因为价格，而是因为合规要求。Hougan对此的回应是间接的：Bitwise在2018年或2022年没有资金流出。这两者都发生在当前监管明确性之前。如果机构能在那些情况下坚持，被迫卖出的门槛比大多数人想象的要高。

Aave 对比棒约翰

采访中分析最精确的时刻持续了大约三十秒，Hougan一带而过，没有深入阐述。Aave的市值与棒约翰披萨相同。

棒约翰通过销售披萨每年产生约5亿美元的收入。Aave处理着数十亿美元的借贷量，产生归属于代币持有者的协议费用，并作为Hougan所说的“一个非常重要的金融基础组件”运行，是相当一部分DeFi的底层借贷基础设施。以14.2亿美元的市值计算，Aave的估值与一家中档披萨连锁店处于同一水平。“这在世界上合理吗？” Hougan问道。

“我不确定这在世界上是合理的。”他的答案是这不合理，错误定价的存在是因为Aave面临着真正的挑战：代币经济学问题、持续的困难时期、他明确承认的存在性风险。他说：“高风险，高回报。如果你在寻找一些可能快速上涨5倍或10倍的东西，那些原始的DeFi应用符合这个条件。”一个估值与快餐连锁店处于同一水平的金融基础组件，要么是其市场机会被错误估计，要么是其面临的问题被错误估计。Hougan押注于前者。

不再有山寨币季节，但部分山寨币仍将涨10倍

“再也不会出现所有山寨币都上涨的山寨币季节了。那些时代已经结束了。”Hougan的声明颇具挑衅性，其推理是结构性的。历史上山寨币季节的出现是因为零售资本不加区分。当市场情绪积极时，资金涌入一切。随着机构资本取代零售资本成为边际买家，评估标准彻底改变。机构配置者不能将客户资金投入一个迷因币。他们可以将其投入一个拥有经过审计的合约、真实收入和可辩护商业模式的DeFi协议。这个标准造成了分化：通过机构尽职调查的资产将获得机构资本。没有通过的资产，随着零售资本被机构取代，将失去零售资本，并且无法从新的买家群体中获得任何资金。

Hougan以Hyperliquid为例说明了能够生存下来的项目特征：设计良好的代币经济学、真正的实用性、机构级的架构。对于无法生存的资产，他异常直接地描述道：“许多其他山寨币将缓慢归零，这是它们应得的。”机制很清晰：没有零售买家购买它们，也没有机构兴趣取代零售买家，这些资产就没有边际买家。没有边际买家意味着在任何价位都没有价格支撑。所有资产齐涨的时代随着买家结构的变化而结束。取而代之的是一个奖励真正实用性、惩罚其他一切的市场。

反驳的观点是，一个由零售驱动的迷因币周期可能独立于机构资金流而出现。Hougan的结构性论点假设机构资本取代零售成为边际买家，但如果零售资本在机构采用完成之前大规模回归，旧的动态可能会暂时重现。他所宣告死亡的山寨币季节可能只是暂时休眠。

2030年的比特币

Hougan最直接的价格预测来自对一个简单问题的回应：如果有人有1万美元，想在2030年变成10万美元，应该从哪里开始？他的回答很明确。“我会从比特币开始。我认为相对于它瞄准的可扩展市场，比特币被严重低估了。我认为你可能会在五年内看到比特币超过一百万美元。”从当前水平在五年内上涨10倍，这不需要任何离奇的假设，它只需要比特币历史上每四到五年的复合增长率以已多次展现的速度持续下去。

100万美元的目标对Hougan来说并非天方夜谭的预测，而是基本预期。

市场份额与市值之间的差距

Hougan对清晰法案的立场是，解决其不确定性比它通过或失败更重要。消除不确定性才是价值所在，而非结果本身。他提到凯文·沃什担任美联储主席是一个积极催化剂。伊朗冲突的解决也是一个因素。但他实际的信念独立于所有这些事件：“即使这些事情都没有迅速发生，下半年的形势看起来也非常好。有太多的机构资本想要进入这个市场，市场无法被压制。”

这些催化剂并非核心论点。核心论点是机构资本浪潮。催化剂是可能加速或延迟Hougan认为无论如何都会到来的行动的因素。对于比特币，他认为短期内将在6万至8万美元的通道内运行，随后一年内将升至更高水平，并可能在五年内突破100万美元。对于Solana，他预计随着机构资金流追赶其已经超越其市值的市场份额，年底前将达到三位数。“它的市场份额大于其市值。这通常是一个很好的比较指标，”他说。市场份额与市值之间的差距，是Hougan一贯应用的估值框架：这个差距最大的地方，资产最便宜。以此衡量，Solana看起来便宜。Aave看起来更便宜。而他最看好的资产，目前正以与一家披萨连锁店相当的价格交易。

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