灰度采用传统金融模型评估AAVE，目标价175美元_新闻

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灰度采用传统金融模型评估AAVE，目标价175美元

2026-06-18 19:30:29

灰度研究将传统金融估值模型应用于DeFi，为Aave设定175美元目标价

灰度研究（Grayscale Research）正将一套成熟的股票与银行分析框架延伸至去中心化金融（DeFi）领域，认为部分DeFi代币可以借助现金流与盈利模型进行估值。在一份最新报告中，该公司概述了Aave原生代币的基本面情景，将其一年期公允价值定在80至100美元区间；在更为乐观的路径下，潜在上行目标可达175美元。

该报告还包含前瞻性盈利预估：灰度预计Aave在2026年可实现约6000万美元的净利润。报告同时强调了底层协议经济指标的快速增长——指出其收入在2023年至2025年间增长了超过六倍——但着重提醒，可量化的收入并不自动转化为代币价值。

核心要点

灰度采用现金流折现与盈利倍数方法，估算Aave的一年期公允价值为80至100美元，基本面上行情景下可达175美元。灰度预计Aave在2026年的净利润约为6000万美元，同时指出该协议的利润率估计维持在50%左右。此次估值基于代币层面的经济指标，如借贷活跃度、GHO稳定币以及机构产品增长——但费用并不总是直接归集至代币持有者。CoinShares正对Hyperliquid的HYPE代币及以太币运用类似的长期估值模型，其中纳入了回购机制以及以太币的“货币角色”与抵押效应。

灰度针对Aave的现金流分析框架

灰度的核心论点在于，至少部分DeFi代币具备可运用传统金融机构估值工具进行评估的收入与盈利特征。针对Aave，该公司采用了一套方法，包括现金流折现、盈利倍数以及与银行和金融科技企业的横向比较。

基于该分析，灰度将Aave当前的公允价值定为80至100美元。据CoinGecko数据，上周四Aave的交易价格约为75美元，这意味着灰度的估值区间略高于报告探讨时的市场水平。灰度的研究方法旨在将协议层面的表现转化为对投资者具有参考意义的预期回报视图。报告认为，与Aave相关的若干收入流可能支撑未来的盈利增长：驱动使用量的借贷引擎、GHO稳定币生态系统，以及报告中提到的旨在将更多传统借款人和资本配置者引入该协议的机构产品。

为何“收入”并不自动等同于“代币价值”

灰度报告中最重要的一项提示在于，协议收入本身并不能保证代币持有者最终获得多少价值。在DeFi系统中，费用流向可能分散至多个方向，而智能合约的治理层决定了费用产生后的分配方式。灰度指出，交易费用可能用于支付流动性提供者、覆盖协议运营成本，或由去中心化自治组织留存。此外，代币持有者通常不拥有类似于传统公司股东权利那样具有法律强制执行力的主张权。

这一区别对投资者至关重要，因为传统估值模型依赖于盈利与可分配价值之间更为清晰的对应关系——而DeFi协议可能根据治理机制和激励设计的不同，以不同方式处理这种关系。换言之，一个协议可能变得更加盈利，但代币对这些利润的直接索取权可能仍然有限或延迟。通过明确提出这一问题，灰度实际上将其估值定性为将DeFi经济指标“尽力”转化为现金流模型的一次尝试——这对于构建预期虽有帮助，但最终结果仍取决于费用分配与治理机制的实际运作情况。

经济驱动因素与长期价值积累的论据

灰度将其乐观预期建立在Aave生态系统内一系列可量化的增长信号和持续的需求来源之上。报告强调了2023年至2025年间收入的规模增长以及协议约50%的利润率，这两点均表明将活动转化为类似盈利表现的效率正在提升。同时，报告认为代币层面的论点不仅仅关乎借贷量。它指出GHO稳定币和面向机构的服务可能是扩大使用量和费用生成的潜在杠杆。如果这些领域持续增长——并且治理机制能够实现价值积累，使其切实反映在代币的经济价值中——那么报告的估值框架仍可能保持方向上的相关性。

尽管如此，投资者应注意，灰度的预测结果依赖于对未来费用生成、支出水平以及协议随时间推移如何分配费用的假设。报告自身关于协议盈利与可分配代币价值之间差异的警告，正说明了不确定性可能集中的领域。

CoinShares将相同思路应用于HYPE与以太币

灰度的研究与一个并行趋势相吻合：CoinShares也已开始运用长期估值模型评估加密资产，其经济驱动因素可通过链上活动和协议设计进行衡量。CoinShares针对Hyperliquid的HYPE代币和以太币的估值框架，使用协议费用、回购及其他影响经济需求的机制来评估代币价值。在2031年的基准情景下，CoinShares对HYPE的估值为147美元，对以太币的估值为4935美元。然而，CoinShares通过其模型隐含地提示，以太币的预估价值有很大一部分来自该代币更广泛的货币和抵押角色，而不仅仅是类似现金流的动态。

CoinShares将Hyperliquid描述为代币层面价值积累的一个更直接的例子，因为99%的协议费用都通过其援助基金用于回购HYPE。这种费用到回购的联动机制，更接近于投资者期望从传统金融安排中看到的路径，即资本回报可以与盈利挂钩。对于以太币，CoinShares则采用了一种“分部加总”式的框架，将预计现金流与其货币及抵押功能的溢价相结合。这强化了关于DeFi估值的一个更广泛观点：并非所有资产都整齐划一地适用于同一模板，经济价值可能根据资产在网络中的使用方式而呈现不同形态。

DeFi增长前景与代币估值之争

在金融业部分领域预期代币化市场和DeFi敞口将加速扩张之际，向传统估值方法的靠拢正在进行。在此背景下，权益类估值方法正获得更多关注，因为它们提供了一种结构化的方式，将协议活动转化为对盈利和长期价值的预期。然而，不同DeFi协议之间费用分配机制的差异——有些设计更直接地分配价值，有些则通过流动性激励或治理机制进行传导——意味着投资者可能需要的不仅仅是一个单一模型来公平比较不同项目。

随着灰度与CoinShares运用这些框架发布更多研究成果，市场参与者面临的关键问题将是：预估的经济指标是否能始终如一地在代币层面结果中体现出来——尤其是在费用流向、回购机制及治理决策决定价值实际有多少能够归集到持有者手中的情况下。

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