Bitwise 与 Hyperliquid 推动 SEC 修改代币交易和空投规则_文章

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Bitwise 与 Hyperliquid 推动 SEC 修改代币交易和空投规则

2026-10-21 05:46:33

两大加密行业组织呼吁SEC优化监管框架，关键条款仍存疑

两个加密行业组织已向美国证券交易委员会（SEC）提交意见，要求使其拟议的加密资产监管框架更具可操作性。他们认为，关于代币分类、空投以及二级市场交易的关键规定仍有大量实际问题的答案未明。

Bitwise资产管理公司和Hyperliquid政策中心在SEC“加密资产监管条例”公开征求意见截止日期前提交了评论信函。该提案旨在为符合条件的加密融资引入豁免权，并为与投资合同相关的特定代币提供有条件的安全港。SEC将在决定是否修订、通过或撤回该提案之前审查这些提交的意见。

核心要点摘要

Bitwise 敦促SEC提供一个更清晰、便于基金经理执行的标准，以确定何时适用证券法来判定加密资产，该标准应基于公开可用的信息。
Hyperliquid政策中心 请求SEC扩大拟议的安全港范围，并警告称，过于严格的时间限制可能导致项目在成熟之前失败。
Hyperliquid 指出，该提案未能充分解决如何在规则下对待未注册的中介机构和链上协议的问题。
除行业意见外，前SEC执法官员John Reed Stark和杜克大学金融学学者Lee Reiners认为，鉴于法定权限和投资者保护方面的担忧，SEC应完全撤回该提案。

Bitwise推动更清晰的“投资经理”决策规则

Bitwise资产管理公司在10月19日致SEC的评论信中强调，监管机构需要澄清投资经理应如何评估特定加密资产是否属于证券法的管辖范围。该公司主张，经理们需要一个可以一致应用的标准，理想情况下，该标准应基于“公开可用的信息”。

Bitwise还要求提供更多关于依赖发行人提交的Form TR表格的指导——这是SEC框架中设想的一种认证投资合同关系已结束的方式。Bitwise迫切要求明确在何种情况下可以依赖此类申报，以及更重要的是，当无法获得此类文件时，经理应如何进行代币评估。

对于投资者和基金运营商而言，这些区别至关重要，因为合规工作流程取决于可预测的判断。如果没有可用的测试标准，经理可能被迫过度依赖保守的解释，或将不确定性视为参与的实际障碍——这些结果将决定哪些项目能够 realistically 吸引受监管资本。

Hyperliquid政策中心寻求更安全的时间窗口及更清晰的代币机制

Hyperliquid政策中心的另一份提交材料认为，SEC拟议的安全港对某些项目来说可能来得太晚。在他们看来，如果框架的保护路径是基于只有在满足特定条件后才可用的流程构建的，那么该安全港对于持续开发的项目可能并不实用。

该组织呼吁加强对奖励网络参与的空投的更强、更清晰的保护， highlighting 了一个常见的现实用例：向用户分发代币以奖励其对区块链生态系统的贡献。

Hyperliquid还要求就代币回购提供明确的指导。在实践中，代币回购计划会影响人们对代币经济激励的理解，而信函中的诉求表明，当前提案未能将这些交易清晰地映射到SEC设想的证券分析中。

二级市场交易和中介机构问题依然模糊

Hyperliquid的信函提出了另一类关切：据报道，SEC提案未充分阐明未注册的中介机构是否可以促进代币交易，以及代币是否可以通过链上协议自由交易。

该政策团体敦促SEC直接处理二级市场交易问题，而不是让交易所和去中心化交易场所自行解读监管风险。这一点触及了美国大多数代币市场的运作核心：即使代币的初始发行结构设计符合监管路径，交易流动性往往仍依赖于中介机构和不自动化的链上场所，而这些场所可能无法完美融入传统的守门人模式。

Hyperliquid在单独提交给SEC的信函中论证道，如果没有针对二级市场交易和中介机构的更清晰规则，监管不确定性可能会以最终影响市场准入和投资者执行质量的方式持续存在。

并非所有评论者都赞同这一方向——部分人士要求撤回提案

虽然Bitwise和Hyperliquid主张进行修订，但另一对评论家认为SEC应彻底撤回该提案。

在10月16日的评论信中，前SEC执法官员John Reed Stark和杜克大学金融学学者Lee Reiners敦促委员会撤回该提案，他们认为SEC超越了其法定权限，且该计划会削弱投资者保护。

Stark和Reiners认为，现有的证券法和最高法院的Howey测试已经为监管加密发行提供了框架。他们进一步声称，拟议的融资豁免可能会减少投资者保障，而安全港可能允许发行人通过自我认证使代币脱离证券监管。他们还警告说，以当前形式采纳这些规则可能会立即引发法律挑战，导致该框架被推翻。他们的论点凸显了加密监管中的一个更广泛的紧张关系：机构和行业组织试图通过定制规则创造更多的确定性，但批评者认为这些同样的规则可能越权并削弱既定的投资者保护机制。

随着SEC权衡修订方案，下一步会发生什么？

SEC的公众征求意见期将于周二结束，此后机构将审查提交的意见，然后决定是否修订、通过或撤回该提案。SEC尚未宣布最终决定的时间表，任何最终规则在生效前都需要经过委员会投票。

对于市场参与者来说，近期的关注点很明确：SEC是否会纳入Bitwise要求的经理可操作标准和依赖框架；是否会扩大Hyperliquid的安全港方法，以更好地涵盖空投、回购和二级市场交易等代币机制；以及批评者关于法定权限和投资者保护的担忧是否会影响机构在不作修改的情况下最终确定提案的意愿。

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